国际金融危机与亚洲金融危机比较的研究.docVIP

国际司：国际金融危机与亚洲金融危机比较研究　　过去十余年间，全球范围内先后爆发了1997年亚洲金融危机和2008年由美国次贷危机引发的国际金融危机，给亚洲乃至全球经济造成了严重冲击。两次危机虽然在不同程度上给我国经济带来了不利影响，但没有从根本上改变我国经济发展的良好态势。尽管如此，对两次危机的爆发原因、应对措施和效果等进行全面深入分析，将有助于我们采取更加有效的政策措施来预防和应对未来可能发生的金融危机，并在复杂多变的国际经济环境中继续保持经济平稳较快发展。 　　一、两次危机爆发原因比较 　　（一）亚洲金融危机 　　1997年亚洲金融危机爆发后，国际社会进行了较为全面深入的分析研究，普遍认为危机发生的原因主要有三个方面： 　　一是东亚国家过快地开放本国的资本账户。上世纪90年代早期，大量外资流入东亚国家，其中主要是短期外债和证券投资，直接投资比重相对较低。外资流入在推高资产价格的同时，造成金融机构面临显著的“双重错配”。一方面，由于本国金融机构举借大量外债，同时发放大量本币贷款，使其资产负债表面临货币错配；另一方面，由于外债大多期限较短，而本币贷款大多期限较长，使得金融机构的资产负债表面临期限错配。“双重错配”表明东亚国家金融市场发展不成熟，金融机构存在较大的脆弱性。一旦外债到期后不能展期，金融机构将面临收缩长期资产的窘境。而外资流出将导致本币贬值，使金融机构面临外币负债膨胀的风险。实际上，外资流入在1997-1998年间突然逆转，是亚洲金融危机爆发的导火索。而东亚国家金融机构的“双重错配”，加剧了外资流出对金融机构资产负债表的冲击，是导致金融机构大量倒闭的重要原因。 　　二是危机爆发前东亚国家本币汇率显著高估。1990-1997年间，泰国、印尼、马来西亚和韩国均出现了持续的经常账户赤字（仅韩国在1993年存在例外）。持续的经常账户赤字需要通过本币贬值来实现再平衡，但由于当时东亚国家均采取盯住美元的汇率制度，本币汇率未能及时调整以反映出口竞争力的变动。到1997年危机爆发前，东亚国家本币汇率出现显著高估，为投机性资金的攻击留下了空间。从1997年泰铢危机开始，投机性资金开始针对东亚国家货币展开轮番立体攻击，即在即期与远期外汇市场上同时沽空东亚国家货币，并在股票市场上沽空东亚国家股票。如果东亚国家通过加息来稳定本币汇率，投机性资金就会因股市下跌而获得丰厚利润。为遏制本币贬值，东亚国家只能在外汇市场卖出美元买入本币。在外汇储备告罄之际，东亚国家被迫让本币大幅贬值，货币危机就此爆发。 　　三是日元汇率贬值与日元套利交易的终结。上世纪90年代早中期，由于日元利率长期处于较低水平，大量日本资金由国内流向新兴市场国家，这种日元套利交易导致外汇市场上日元供过于求，压低了日元汇率。从1997年起，由于日本国内金融机构亏损加剧，大量日本资金由新兴市场国家回流日本国内，从而加剧了东亚国家面临的资本外流。此外，日元套利交易的终结也导致短期内外汇市场上日元供不应求，推高了日元汇率，加大了东亚国家金融机构的日元债务负担。 　　（二）本轮国际金融危机 　　2008年国际金融危机爆发于美国，并蔓延至欧洲等全球其他地区。对于此次危机爆发的原因，国际社会存在一些不同看法，主流观点认为主要有以下两大原因： 　　一是美联储在危机前长期实施过于宽松的货币政策。为应对互联网泡沫破灭造成的经济下滑，美联储在2001年1月至2003年6月间连续13次下调联邦基金利率，由6.5%降至1%。美联储通过降息来应对经济衰退本无可厚非，但在美国经济快速复苏后，美联储未能及时收紧货币政策。直到2006年6月，美联储才重新把联邦基金利率提高至5.25%。持续偏低的利率水平，导致了美国的房地产泡沫。2000年1月至2006年8月，美国20个大城市的房价指数上涨了一倍以上。随着联邦基金利率的不断提高，房地产价格泡沫的破灭自然在所难免。 　　二是美国对金融机构的各种创新采取放任的监管态度。1999年美国出台金融服务现代化法案，取消了对金融机构分业经营的限制。但在金融机构混业经营的背景下，美国的分业监管格局却没有及时调整，造成大量的监管重叠与真空区域，金融机构的制度套利大行其道。在有效金融市场理念的指导下，监管当局针对金融机构的各种创新采取放任的态度，导致金融衍生品规模不断扩大，日益与经济基本面脱离甚至背离。例如，针对次级抵押贷款产品，金融机构相继开发出抵押贷款支持证券（MBS）、担保债务权证（CDO）与贷款违约互换（CDS）等衍生品，而这些衍生品的价值都基于房价只升不跌的预期。随着美联储加息戳破房价泡沫，衍生品价值迅速缩水，持有大量衍生品的金融机构遭受巨额亏损，加大了危机的破坏程度。 　　此外，一些欧美学者认为，全球国际收支失衡背景下的流动性过剩是导致本次危机的重要原因。在全球国际收支失衡