程序化股指套利交易对股指现货和期货的影响.docVIP

程序化股指套利交易对股指现货和期货的影响 海通期货研究所 姚欣昊 一、概述 （一）概念界定 1、什么是股指期货的套利 指数期货套利的基本原理是： QUOTE ，其中， QUOTE 为期货合约价格，T为合约到期前剩余日期， QUOTE 为股指期货标的指数现值，r代表无风险利率的连续复利，δ为股利收益的连续复利。如果两边出现不相等的情况，则出现套利的机会。 随着交割日的临近，交割月份的期货价格会逐渐接近现货价格，即期货价格和期货标的资产价格的价差会逐步缩小，特别对于股指期货而言，由于完全实行现金交割，所以到了交割日，股指期货价格和股指期货标的指数的基差会趋于零，可见当市场存在股指期货价格和股指期货标的指数的基差较大时，就有套利交易机会。公式如下： 期望套利净利润=指数期货理论价格与标的指数现值的未来值偏差之绝对值-全部交易成本 卖出股指期货套利：当股指期货合约的报价高于标的指数现值的未来值，即，股指期货市价被高估，买入现货抛空期货，便可有利可图。 买入股指期货套利：当股指期货合约的报价低于标的指数现值的未来值，即，股指期货市价被低估，买入期货卖空现货，当基差缩小或到交割日，基差趋于零，即可卖出期货平仓，买入标的指数成分股股票现货获利。。 2、什么是短线交易 短线交易是相对于长线交易而言，以交易时间为基本单位，对交易类型做的一种划分，但是并没有明确的划分标准，只是一个相对的概念。 3、什么是程序化交易 程序化交易（Program Trading）又称为Basket Trading，较为通俗的理解是同时完成一个股票组合的交易，而不是对组合中的股票单独进行交易。纽约证券交易所对程序化交易给出的量化定义为“凡含有15只以上股票，交易金额在一百万美元以上的一次性交易”纽约证券交易所，2007 纽约证券交易所，2007年9月，编号07-52《Program Trading Under Rule 80A》 在后来的市场实践中，程序化交易的对象通常包括在纽约证券交易所上市的股票、在芝加哥期权交易所(CBOE)和美国证券交易所(AMEX)交易的与这些股票或股票价格指数相对应的期权，以及在芝加哥商业交易所(CME)交易的标准普尔500股指期货合约等，这种交易方式完全是基于这些投资品种(标的资产以及相应的期货期权等衍生品)之间的相互定价关系。在交易执行方面，程序化交易从交易者的电脑下单指令直接进入市场的电脑系统并自动执行，主要被机构投资者用于大宗交易。 程序化交易最早起源于美国1975年出现的“股票组合转让与交易”，它的发展，主要得益于计算机及网络技术的发展、报价方式的改变以及对冲基金的兴起三方面。 计算机及网络技术的发展，为程序化交易的发展提供了技术上的保证。由于计算机的运算速度越来越快，投资者可以对复杂的股票组合进行分析研究。而网络技术的发展，使得投资者可以在第一时间获得最新的行情信息进行分析，并执行买入卖出的操作。 报价方式的改变，则在客观上刺激了程序化交易技术的发展。2000之前，美国的股票交易所采用的都是分数的报价方式，股票的最小变动单位是1/8或者1/16。即一只股票的价格上涨或者下跌的幅度，必须是1/8或者1/16的整数倍。2001年之后，股票报价方式全面改为小数报价，也就是说，股票的变动单位变为了1美分，或者0.01美元。报价方式的改变，大大地增加了股票价格的“琐碎”程度，股票组合的复杂性大大增加，只有计算机才能完成如此繁琐的分析。因此程序化交易逐渐受到了投资者的青睐。 而最重要的因素，就是大量对冲基金的兴起。由于对冲基金往往使用高杠杆的金融工具进行操作，投资风险极大。市场上的投资机会稍纵即逝，采用传统的手工下单，可能会错失大量的操作良机。计算机由于其优异的运算性能，可以有效摒弃投资者的侥幸以及恐惧心理，成为代替人工操作的首选。 经过多年的发展，程序化交易逐渐脱离了最初的组合投资的范畴，变成了依靠计算机根据事先设计好的交易模型，分析即时行情信息，下达买入卖出交易指令的操作模式。和传统的定义相比，现在的程序化交易不仅突破了当初的股票数量的限制，突破了资金量的研制，也突破了交易品种和交易模式的限制。如今，股票、期货、期权、债券，几乎所有的交易品种上都可以找到程序化交易的影子，交易目的也从最早的指数套利，发展出了非指数套利、趋势交易、高频交易等多种模式。 目前一般来讲，程序化交易主要包括四种交易策略：指数套利（Index Arbitrage）、数量化交易（Quantitative Trading）、久期平均（Duration Averaging）和组合保险（Portfolio Insurance）。 （二）期现套利与短线交易、程序化交易 程序化交易在二十世纪八十年代之后飞速发展，交易量激增。但在1987年股市崩盘之后，程序化交