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公司风险承担决定因素研究 ——基于两权分离和股权制衡的分析 刘 鑫 薛有志 严子淳 内容提要本文基于2000年至2010年中国上市公司数据从第二层代理成本视角出发，以现金流权与控制权 分离和股权制衡两个维度，对公司风险承担的决定因素及其作用机制进行了实证研究。结果表明，控股股东的现 金流权与公司风险承担呈U型关系；现金流权与控制权分离度与公司风险承担呈倒U型关系。同时，公司存在多 个大股东会通过制衡控股股东进而显著地提升公司风险承担。本文证明降低两权分离度、优化股权结构有助于公 司承担合理风险实现创新绩效。 关键词 公司风险承担代理成本 现金流权与控制权分离 股权结构 中图分类号：F271．5 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2014)02—0047—09 一、引言 虽然公司风险承担能显著提高公司的价值，但是公司控制者却由于私利而逃避承担合理的风险导致公司错 失高净现值项目，甚至错过抢占市场先机和转型升级的机会。因而在公司财务领域，公司风险承担不足被视为一 种间接代理成本。1。。代理成本理论主要关注了两类代理问题：第一类代理成本主要关注的是小股东与经理