16-资本结构：基本概念.pptVIP

财务杠杆与资本结构政策之一： 资本结构：基本概念 主要概念和方法 掌握财务杠杆（如资本结构）对公司盈利的影响 理解自制杠杆 掌握有税和无税状态下的资本结构理论 能够计算杠杆公司和无杠杆公司的价值 本章目录 16.1 资本结构问题和饼状理论 16.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 16.3 Modigliani and Miller命题I（无税） 16.4 MM命题Ⅱ（无税） 16.5 MM命题I和命题Ⅱ（有税） 16.1 资本结构和饼状理论 V = B + S 两个重要的问题： 1、公司的股东为什么会关注公司整体价值的最大化？ 2、怎样才能使股东利益最大化？ 负债-权益比？ 16.2 企业价值和股东利益 例：JJ公司 无杠杆公司，市场价值为1000美元，100股公 司股票，股价为10美元。 假设：该公司计划借入500美元，并分配500美元 收益给股东作为额外的现金股利，每股5美 元。公司投资不受该交易的影响。 公司结构经此变化后，公司价值是多少？ 债务是公司的负担，会降低权益的价值。 WACC-----贴现率 WACC与公司价值 最优资本结构、目标资本结构 16.3 MM命题I（无税） 当前 资产 8,000 负债 0 股东权益 8,000 负债权益比率 0 利率 n/a 发行在外股数 400 股价 20 当前资本结构下：EPS和ROE 萧条 预期 扩张 息前利润 400 1200 2000 利息 0 0 0 净利润 400 1200 2000 EPS 1.00 3.00 5.00 ROE 5% 15% 25% 当前发行在外的股数 = 400 股 计划资本结构下：EPS和ROE 萧条 预期 扩张 息前利润 400 1200 2000 利息 -400 -400 -400 净利润 0 800 1600 EPS 0 4.00 8.00 ROE 0 20% 40% 计划的发行在外股数 = 200 股 杠杆企业的风险大。 财务杠杆的影响取决于公司的息前利润。 EBI=400时，无杠杆时的EPS较高； EBI=1200时，有杠杆的EPS较高。 财务杠杆和每股收益 MM的观点： 公司无法通过改变其资本结构的比例来改 变其流通在外证券的总价值。 即：在不同的资本结构下，公司的价值总是 相同的。 MM命题的假设 同质预期 相同的经营风险 永续的现金流 完美的资本市场 完全竞争 公司和个人投资者可以按相同的利率进行借贷 平等获取所有相关的信息 不存在交易成本 不存在税收 自制杠杆：一个例子 假设： A方案：某股东购买TA 公司（杠杆公司）100股股票。 B方案：该股东从银行以10%的利率取得借 款2000美元，加上自有资金2000美元（共 4000美元），以每股20美元的价格购入200 股TA公司（无杠杆公司）的股票。 萧条 预期 扩张 杠杆公司的每股收益 0 4 8 100股的收益 0 400 800 股票成本：100*20=2000美元 如果杠杆公司的价格过高，理性投资者将用个人账 户借款来购买无杠杆公司的股票，这一替代性的操 作被称为自制杠杆。 MM命题I（无税） 这种自制财务杠杆认为资本结构与公司价值无关 VL = VU 杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。 资本结构的变化不会影响股东的财富。 公司加权平均资本成本是固定的，与资本结构无关。 16.4 MM命题II（无税） 财务杠杆提高了股东的风险和报酬 R0 是完全权益公司的报酬率（资本成本） 则有：RWACC=R0（无税条件下） Rs = R0 + (B / S) (R0 —RB) RB是利率（债务的成本） Rs 是股东权益报酬率（权益资本成本） B 是债务的价值 S是权益的价值 16.5 MM命题I 和命题Ⅱ（有税） 杠杆公司支付的税比完全权益公司少，因此 杠杆公司的B+S 无杠杆公司的S+0 即：在有税的情况下，公司的价值与负债正相关。 税盾的现值： 利息=RB*B 公司税的减少=RB*B*TC 税盾 税盾的现值= RB*B*TC/RB=B*TC MM命题I（有税） 杠杆公司 P332例题： 注意一个等式：杠杆公司 股东和债权人的总现金流=净利+利息 EBIT*(1-TC)+TC * RB*B = S*RS+RB*B MM命题Ⅱ（有税）