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2. 煤炭行业及公司研究与估值方法探讨 2.3 估值方法 相对估值： PE: Trailing PE ,Forward PE 简单易比较、但波动较大，需剔除周期影响 PB EV/EBITDA 排除公司之间折旧、摊销会计政策差异，适用重资产公司 绝对估值： DDM 适用现金红利与净利关联度高，分红政策稳定公司 DCF 全面考察公司财务状况，关注现金流，但较复杂 3.4 产业整合、兼并重组推开 煤炭资源整合“十二五”规划： 到2015年我国煤炭产量将达到38亿吨。其中大型煤矿进一步成为产煤主导，产量25亿吨占66%以上，30万吨级以上中小型煤矿产量8亿吨，30万吨以下小煤矿产量控制在5亿吨以内，占全国煤炭总产量的13%。 进一步提高煤炭产业集中度。煤炭企业的数量目标控制为4000家，对煤企的总量控制更为具体和准确。 30万吨/年以下的小煤矿逐步退出生产领域，大集团发展、企业兼并重组及小煤矿关停仍为重点。 煤炭工业的“十二五”煤炭产业布局将西移，“北煤南运、西煤东调”的规模将进一步扩大。东部的煤炭产量控制在5亿吨以内，中部煤炭产产量占35%左右，西部煤炭产量增量占65%。 “十二五”开局之年各产煤大省煤炭资源整合将全面推开：产业整合、兼并重组不仅提升了行业集中度，还提高了生产技术、生产效率和竞争力。 （1）大型煤炭企业之间的兼并重组已快速推进。上市公司及其集团公司从中获得了极好的扩张机会，兼并重组过程中特大型煤炭企业集团将成为最大赢家。 （2）兼并重组，规模扩张使各大煤炭企业盈利能力增强。资源整合为上市公司提供了收购集团公司资产的机会。为减少关联交易、提高业绩、做大市值，效仿冀中能源、恒源煤电、山煤国际等成功先例，煤炭资产注入及收购大幕拉开。 煤炭行业及重点公司 分析方法交流 海通证券研究所 朱洪波 刘惠莹 2011年5月 煤炭行业常识 煤炭行业及公司研究与估值方法探讨 2011年煤炭行业投资策略分析 重点煤炭上市公司 主要内容 1. 煤炭行业常识 煤炭定义：是古代植物埋藏在地下经历了复杂的生物化学和物理化学变化逐渐形成的固体可燃性矿物。实质为一种固体可燃有机岩，主要由植物遗体经生物化学作用，埋藏后再经地质作用转变而成。 动力煤——指以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭。主要包括贫煤、不黏煤、弱黏煤、长焰煤、褐煤、天然焦和部分未分类的煤种。 炼焦煤——指用于冶金工业的煤，煤化度较高，结焦性好，属中变质烟煤。主要包括焦煤、1/3焦煤、气煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤等。 无烟煤——无烟煤是煤化程度最大的煤，其固定碳含量高，挥发分产率低，密度大，硬度大，燃点高，主要用于化肥原料生产。 资料来源：WIND 煤炭地位：煤炭是我国重要的基础能源，煤炭消费在中国能源战略格局中具有重要地位 。原煤占能源消费比重一直稳定在70%左右。 煤炭分类：行业研究分析中，按各需求行业的消费分为动力煤、炼焦煤、无烟煤。 1. 煤炭行业常识 HM2　 挥发分Vdaf (%) 黏结指数G 胶质层厚度Y(mm) 奥亚膨胀度b(%) 氧含量PM(%) 发热量 Q gr,maf* ?(MJ/kg) 无烟煤 WY ≤10 　 　 　 　 　 贫煤 PM 10～20 ≤5 　 　 　 　 贫瘦煤 PS 10～20 5～20 　 　 　 　 瘦煤 SM 10～20 20～65 　 　 　 　 焦煤 JM 10～28 50～65 ≤25 (≤150) 　 　 肥煤 FM 10～37 (85) 25 ( 150～ 220) 　 　 1/3焦煤 1/3JM 28～37 65 ≤25 (≤220) 　 　 气肥煤 QF 37 (85) 25 220 　 　 气煤 QM 28～37 50～65 ≤25 (≤220) 　 　 1/2中粘煤 1/2ZN 20～37 30～50 　 　 　 　 弱粘煤 RN 20～37 5～30 　 　 　 　 不粘煤 BN 20～37 ≤5 　 　 　 　 长焰煤 CY 37 ≤35 　 　 　 褐煤 HM1　 37 　 　 　 0～30 37 　 　 　 30～50 ≤24 　 煤炭分类指标 1. 煤炭行业常识 煤炭资源分布特点 我国煤炭储量主要分布在华北、西北地区，集中在昆仑山—秦岭—大别山以北的北方地区，以山西、陕西、内蒙古等省区的储量最为丰富。 地理分布总格局是西多东少、北富南贫。资源赋存丰度与地区经济发达程度呈逆向分布的特点，使煤炭生产基地远离煤炭消费市场 ，加大了煤炭运输压力。 1. 煤炭行业常识 煤炭需求：下游消费 电力行业：（58%）发电耗煤，供热耗煤 钢铁行业：（1