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供应宽松主导铜价重心下移 ——2014年铜年报 一、行情回顾 2013年，铜价走势基本可以分为两个阶段：第一阶段从1月至4月底，在经历了年初大约1个月的震荡后铜价持续大幅下跌，从最高8346美元下跌至6800美元附近；第二阶段从5月初至年底，铜价陷入纠结行情，整体位于6600-7500美元大区间震荡，且区间逐步收窄，至年末铜价再度反弹冲击7300美元压力，呈现向上反弹之势。 表1：2013年LME铜价统计 开盘价 最高价 最低价 收盘价 均价 涨跌幅 2013 8000 8346 6602 7287 7350 -7.63% 2012 7648 8765 7220 7944 7960 -9.88% 数据来源：招金期货研究院 图1：2013年LME三月铜价走势 数据来源：招金期货研究院 二、全球经济形势分析 事关2014年宏观经济的重大事件之一无外乎美联储的货币政策。2013年12月18日，在美联储年度最后一次议息会议上，美联储作出削减购债规模的决定，决定将每个月购买债券的规模从850亿美元削减至750亿美元，其中，国债和抵押贷款支持证券的购买金额将各削减50亿美元。届时，美联储每月将购买400亿美元国债以及350亿美元抵押贷款支持债券。与此同时，美联储决定0-0.25%超低利率在失业率高于6.5%情况下维持不变，这在一定程度上缓解了市场恐慌。 但是，我们认为，美联储的议息会议将作为一个标志性事件，意味着退出宽松货币政策的进程已经开启，金融危机以来的货币宽松环境将发生改变，因此，其对市场的影响也将持续和长期，市场的反应会逐步显现出来。主要路径有两个方面，第一，从货币流动角度来看，美联储退出宽松政策将导致新兴经济体的资金外流。回顾过去一年的市场，在美联储5月发出逐步缩减QE的声明后，5 -7月发展中国家央行(不包括中国央行)的紧急外汇储备锐减810亿美元，另一些国家的外汇储备降幅更为剧烈，4月底至7月底，印度尼西亚央行储备流失13.6%，土耳其减少12.7%，乌克兰减少近10%。新兴市场的资金外流将加剧这些地区的通货膨胀，并引发金融市场动荡，同时也将加大新兴经济体政府和央行采取干预措施的难度，并进一步影响新兴经济体的经济增长。第二，从对美国经济的影响来看，一旦削减QE，将不可避免地冲击到美国房地产市场。从目前的态势来看，美国房地产市场的复苏态势并不稳定，尽管新屋开工和营建许可恢复到2008年危机前的水平，但在利率和物价上升的压力下，成屋销售持续回落至近一年新低。而美联储在明年1月份开始的削减50亿MBS，将直接削弱对房地产市场的支持力度，不仅如此，削减QE将带动美元实际利率上升，继续影响房屋销售。 图2：美国房地产市场持续复苏 图3：美国抵押贷款收益率 数据来源：招金期货研究院 因此，从整体上来看，美联储削减购债规模，将改变全球金融市场所处的货币环境，对于大宗商品市场乃至金融市场的影响会进一步显现。 三、国内经济形势分析 (一)国内经济将趋于低速增长 2014年是十八届三中全会后中国全面深化改革的第一年，但国内外经济形势依然复杂，经济增长仍面临诸多不确定性。根据中央经济工作会议的内容，中央对2014年经济增长并没有设定目标，会议传递出的信号仍以深化改革和防控地方债风险为主。我们认为，改变地方政府官员政绩考核标准、化解产能过剩以及加强地方政府或国企的预算约束，目标是保证经济实现合理的、有质量的增长，而不是结构失衡的较高增长，这无疑放低了经济增长的下限。 从外贸情况来看，随着国外经济较为稳定的复苏，全球经济整体向好，将助推国内净出口回升，但回升空间可能受限，原因主要有两方面。一是贸易全球化放缓，2002年以来中国出口的高速增长得益于当时强劲的贸易全球化趋势，但2012年以来全球出口增速接近0，这将制约中国出口增长。二是中国产品的出口竞争力可能正在减弱，人力成本、土地租金上升以及人民币升值等因素将降低国内产品的全球竞争力。 图4：全球商品出口增长率 图5：国内出口经理人指数 数据来源：招金期货研究院 从消费领域来看，社会消费品零售总额可能会小幅回升。一方面，劳动力供给下降将推动居民收入增长，2012年3季度农村居民人均现金收入实际增长9.6%，其中工资性收入增幅继续回升，显示农民工的收入由于劳动力短缺开始小幅增长。另一方面，2013年三公消费的减少导致政府消费同比增速大幅回落，但预计2014年三公消费的控制力度难有大幅增长，对消费的边际拖累将减小，而且由于基数效应，预计2014年政府消费支出的增速将有所回升。 对于投资，我们认为，作为拉动经济增长