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国内证券市场发展的背景、动态和前途 丁圣元 中国国际期货经纪有限公司，上海 2006.4.30 内容提要 一、宏观经济可能平稳回落 二、价格梯次——利益分界线 三、股市大势 第一部分 宏观经济逐步放缓 固定资产投资驱动经济 信贷周期驱动投资 信贷驱动宏观经济周期 国际经济、利率背景 投资孤军深入，利率长期压抑 国内经济特色 投资孤军深入 利率长期压抑 投资贡献突出，增速快，起伏大 消费比投资明显平缓，落差明显 经济活动与净出口关系密切 从占比看，固定资产投资遥遥领先 份额×速度，固定资产投资具双重作用 对经济增长率的贡献 = 占比×增速 经济增长主要动因——固定资产投资的双重作用 消费过于平淡 投资的资金来源——银行信贷 结论：信贷周期驱动经济周期 结论：信贷周期驱动经济周期 贷款重新高速增长，宏观调控任重道远 表面的主观便利：信贷周期驱动经济周期 信贷周期决定固定资产投资周期 进而决定经济增长周期 信贷周期可能是经济周期的领先指标 银行是研究经济周期、利率趋势的关键 长期矛盾——集中化 VS 市场化 GDP强——就业弱、企业制度弱、投资回报差 政府收支强——居民收支弱 上游价格强——中下游价格弱 官方越来越强势，集中化？ 市场化改革的本质是权利、资源分散 统计稳定性 改革争论，趋势问题 91-01人民币利率严重偏低 经济增长的恶性循环 投资驱动经济增长 消费被挤落 更加依赖投资 投资效率下降 总体资金效益下降 中长期→呆坏账→不可持续老模式 存贷差居历史高位，两难透露内在矛盾 世界经济增长——平稳趋缓 世界经济总体平稳趋缓 美国经济已有数年繁荣 美国从4%以上回落，美元利率处于上升周期 日本摆脱通缩，增长明显，利率稳定 西欧各国2％左右，缓步提升，利率稳定 后两者弥补、调和美国回落的速度 我国经济可能平稳回落 旧有模式已成沉疴 宏观调控之长期必要——科学发展观 宏观调控之发挥作用——过程曲折 第二部分 价格梯次——商品大牛市？ 价格——速度×份额的恶性循环 价格梯次——集中 市场效率 价格不是供求指标，而是政府分割利益的界线 对外开放的挑战——市场效率 A50事件的启示——金融全球化 虚幻的定价权 实在的报价、交易、结算能力 根本在于市场效率 国内债券、金融期货 风险—收益比价关系 → 境内外资金流动 上、中、下游价格梯次明显，总体回落 传导不灵，非寻常商品“牛市” 商品大牛市的格局没有“群众”基础 不能传导，就不能持久 世界经济平稳回落，大牛市可能告终 第三部分 股市大势研究 股权分置改革意义重大 任重道远 股权分置改革意义重大 价格双轨制 投资者地位 并购 定价是根本 股权分置改革支撑当前股市行情 本质的变革 足以令市场刮目相看 消化评估需要时间 在相当时间内起到支撑作用 必要条件，非充分条件 股市的首要目的？融资，还是市场效率？ 市场显示是什么？ 对外开放的挑战 A50事件的启示——金融全球化 虚幻的定价权 实在的报价、交易、结算能力 根本在于市场效率 国内债券、金融期货 风险—收益比价关系 → 境内外资金流动 金融改革大战略——必然趋势 上市公司收入令人遗憾（李锋） 上市公司利润令人不解（李锋） 股指期货多空随意、左右逢源 证券、基金 “利多”或“尽量利多”的十字架 市场效率是根本 热烈欢迎股指期货的到来！ 提升市场效率 促进市场融合 运用手段极丰 恭喜各位前程远大！ 恭喜新营业部前程远大！ * *