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经济理论与经济管理 2010年第 1期 略论中国外汇储备面临的潜在资本损失 张 明 (中国社会科学院世界经济与政治研究所 ，北京 100732) [摘 要] 本文分析了中国巨额外汇储备面临的由本 币升值汇率风险而导致的资本损失。 文章从两个角度来研究该项损失：一是从央行资产负债表由于货币错配而招致的现实以及潜在资 本损失的角度；二是从 以一篮子货币或者一篮子商品来衡量的中国外汇储备国际购买力损失的角 度。本文的结论是 ：中国央行资产负债表面临的资本损失是显著的；中国外汇储备 国际购 买力的 波动显著高于市场价值的波动，尤其是用油价来衡量 的外汇储备购买力波动相 当剧烈。 [关键词] 外汇储备；资本损失；汇率风险；国际购买力 [中图分类号]F830．43[文献标识码]A [文章编号]1000--596X (2010)O1一oo19一o5 作为多年来经常账户与资本账户持续双顺差 以 及资本项 目管制的结果 ，中国央行积累了大量的外 资本损失的概念 汇储备 。随着外汇储备规模超过了最优水平 ，持有 外汇储备的成本与风险 日益凸显。与本币贬值会导 资本损失 (capitalloss)是一个财务概念 。根 致具有国际净债务 的国家实际债务上升从而可能导 据维基百科的定义，资本损失是指投资者对特定资 致债务危机相反 ，中国这样的具有 国际净债权 的国 产高买低卖而造成的财务损失 。在金融投资者普遍 家面临着 由于本币升值而导致实际债权贬值而面临 采用 以市定价 (marktomarket)的会计处理方式 的资本损失 。 之后，即使投资者仍持有特定资产 ，这种资产 的市 自美 国次贷危机扩展为全球金融危机以来，美 场价值相对于购人成本的下跌也会给投资者造成资 国政府采取了前所未有的扩张性财政货币政策用于 本损失 ，因为这反映了投资者在即刻将该资产变现 救市。美 国的扩张性政策有效地稳定 了金融市场与 将导致的亏损。具体到中国外汇储备的问题上 ，由 实体经济，然而却埋下了美 国国债市场价值下降与 于外汇储备是中国央行资产负债表上 的一项资产 ， 美元贬值 的双重风险。一旦未来美元对人民币显著 因此 ，外汇储备市场价值的下跌将会给中国央行造 贬值，则 以人民币计价的中国外汇储备将面临严重 成资本损失 。 的资本损失 。 中国央行在外汇储备问题上面临的潜在资本损 [收稿 日期] 2009—10—28 [基金项 目] 国家社会科学基金项 目 (07CJL017)；上海市首届 “晨光学者”资助项 目 (20O7CG09) [作者简介] 张 明 (1977一)，男，四川南充人，中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究 员，国际金融研 究室副主任，经济学博士。 感谢匿名评审人提出的意见，笔者 已作 了相应 的修改，本文文责 自负。 19 经济理论与经济管理 2010年第 1期 失包括两类 ：第一类是外汇储备资产 的市场价值下 央行外汇资产的比重分布为美元 7O 、欧元 2O 、 跌。例如 ，目前中国央行持有数千亿美元的美国国 日元 5Yoo、英镑 5 ，由此计算可得，即使不考虑 债 ，美国国债收益率曲线上扬 ，将造成存量美 国国 2007年央行新增外汇资产，2006年末央行 8．4361 债的市场价值下降，从而给债权人带来资本损 万亿人 民币外汇资产 ，在2007年因为汇率波动而造 失 ；】第二类是外币对本币贬值而造成 的资本损失。 成的资本损失