制度导向_宏观经济环境和企业资本结构调整_基于中国上市公司经验证据.pdfVIP

金融管理 制度导向 宏观经济环境与企业资本结构调整 、 ———基于中国上市公司的经验证据 黄 辉1,2 华中科技大学管理学院 武汉 （1. ， 430074 ； 重庆工商大学会计学院 重庆 2. ， 400067 ） 摘要：不同类型的制度导向和不同时期的宏观经济环境使得企业的资本结构选择及其调整速 度呈现时空性差异 以我国 年非金融上市公司的非平衡面板数据为样本的实证结 。 1997～2006 果表明 我国的破产法适用范围 各地区的法制建设 股市发展程度等制度层面的因素显著影 ： 、 、 响着企业的资本结构 企业资本结构在较好的宏观经济环境下有着较快的调整速度 相对负债 ； ， 不足的企业也比负债过度的企业进行着较快的资本结构调整 企业在调整其资本结构时存在 ， 一定的市场时机行为 宏观经济环境不仅直接影响资本结构选择 还使得企业特征因素对资本 ； ， 结构的原本影响发生扭曲。 制度导向 宏观经济环境 动态资本结构 部分调整模型 关键词： ； ； ； 引 言 目前已有多种理论来解释企业资本结构的选择，也由此出现了大量实证分析企业资本结构影响因素的研 究。但大多研究中的资本结构影响因素只包括了企业特征因素和行业因素，而较少考虑制度因素和宏观经济 环境的影响。 和 （ ）、 （ ）等学者采用多个国家的数据进行实证比较发现，不同的宏 Rajan Zingales 1995 Wald 1999 观经济环境和制度背景是造成各国资本结构差异的重要原因。不仅如此，就是对同一个国家而言，不同时期的 宏观环境、不同类型的制度导向也使得企业资本结构呈现时空性差异。宏观经济环境不仅直接影响着企业资 本结构的决定，而且还导致企业特征因素对资本结构的原本影响发生扭曲（ 和 ， ）。 Braun Larrain 2005 随着计量经济学在动态面板数据方面的不断发展，研究资本结构影响因素的实证方法已由静态走向动 态。静态方法假设企业的资本结构在不同时期都是被优化的，在实证分析中直接把企业的实际资本结构作为 其目标资本结构；而动态方法认为随机事件和调整成本会使得企业的实际资本结构偏离其目标资本结构，在 实证分析中采用了部分调整模型来分析其调整速度。目前国内对我国企业资本结构调整速度的研究才刚刚起 步，更没有把制度因素和宏观经济环境变量纳入部分调整模型。笔者认为，既然宏观经济环境会影响企业目标 资本结构的选择，那么企业调整其资本结构的快慢也一定受到宏观经济环境的某种制约。因而本文拟利用我 国 股上市公司十年来的数据，来实证分析制度因素对我国企业资本结构的决定作用，同时分析宏观经济环 A 境对企业资本结构调整速度的影响。 收稿日期： 2008-10-10 重庆市教委人文社科项目 基金项目： （07SK072 ）。 黄辉 华中科技大学管理学院博士研究生 重庆工商大学会计学院副教授 作者简介： ，