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公司研究/食品/酒 酒类上市公司综合点评 2006-7-10 给予湘酒鬼、G沱牌、G顺鑫、G新天、G龙山、轻纺城、青岛啤酒等谨慎推荐评级 投资要点： 事件1、近日有媒体报道，五粮液正在酝酿今年的第三次提价。继年初五粮液高档酒每瓶提价10元，尖庄等中低档酒3月份提价3％~60％后，五粮液高档酒拟每瓶再提价20元，52度包装由原来的338元提高到358元。加上年初提高的10元，今年五粮液主品牌酒已涨了近10％。据了解，不只是五粮液在涨，茅台、剑南春，汾酒等知名品牌白酒也都相继涨过价了。五粮液近期宣布7月将再度涨价。对此，茅台酒方面也做出回应。袁仁国表示，茅台计划下半年平均涨幅15%左右。他认为，目前涨价趋势和幅度，取决于市场和消费者。 事件2：06年7月1日，除啤酒外，白酒、红酒销售必须附商务部制定的“酒类流通随附单制度”正式启动。禁止向未成年人销酒正式实施。 事件3：白酒QS认证将于06年5月已实施，对无证的白酒企业不予办理生产许可证。按照国家质检总局的要求，白酒生产许可证基本停止发放，8400余家生产企业再经严格审查后，最终获证企业将有6000余家，意味着2400多家白酒企业将被淘汰。预计全行业1/3企业将出局。 事件4：国家认监委、商务部联合发布酒类认证文件《食品质量认证实施规则——酒类》，围绕酒类生产企业建立良好生产规范（GMP）、良好卫生规范（GHP）、危害分析与关键控制点（HACCP），并与产品的卫生、理化、感官等要求相结合进行认证并从2005年10月1日起开始实施。 食品饮料类上市公司在上半年表现可圈可点，这一方面与食品饮料行业上半年出现20%以上行业增长及行业运行环境趋好有关，另一方面也与市场的偏好与信心恢复有关。目前酒类上市公司整体出现了25-40倍的估值水平，它们的表现正在考验整个市场的估值上限，在这种情况下，酒类上市公司究竟还有没有投资价值，是否风险正在悄悄来临，这些问题确实值得注意。通过综合分析，我们认为只要市场继续向好，信心不断增强，酒类上市公司的主流仍然有投资价值。 主要投资要点如下：给予黄酒类（第一食品除外）和啤酒类上市公司（重庆啤酒除外）谨慎推荐评级。啤酒已经处在战略整合的后期，寡头通过控制价格等手段分享胜利果实的时候快要到来，这必将提升啤酒销售的毛利率，规模经营成为可能。青岛啤酒由于股权之争与未股改，13元以下给予谨慎推荐评级。而黄酒业一方面受益于行业的成长，另一方面受生产原产地保护和制作工艺限制，具有较强进入壁垒，从成长期就具有垄断竞争阶段的特点。第一食品由于涨幅过大，市净率高，给予中性评级。 G龙山（600059）：24万吨不可仿制的存货，其中将近8万吨陈酒在8年以上，按15元/斤计算，这8万吨值24亿元，其他16万吨按2元/斤计算，价值将近6亿元，存货总计30亿元，由于黄酒越储存越升值，因此不需考虑对存货未来销售之贴现问题，因此30亿元存货相当于现值，每股合13元。由于黄酒工艺的特点，存货具有不可仿制的稀缺性和长期升值性，具有稀缺性重置价值。另一方面非酒类资产正在寻找战略性买家，专注于酒业有利于提升销售能力。因此10元以下给予长期谨慎推荐评级。 轻纺城（600790）：尚未股改，年生产能力达10万吨，销售能力位于行业前列，剥离纺织企业后，今年业绩亏损，但明年业绩在0.25元以上，股改前6元以下给予长期谨慎推荐。 葡萄酒行业尽管成长很快，但由于存在无穷无尽的国际竞争，加之欧洲生产能力过剩，我们对其评级为中性。G张裕、G通葡萄酒等由于涨幅过大、市销率高，给予中性评级。 G新天（600084）：具有亚洲第一的15万亩种植基地和生产加工能力，公司正在吸取以前营销失败的教训，更换了公司高层，调整战略加大销售力度，但战略投资者能否引进对改善公司糟糕的财务状况很重要。由于业绩具有高度不确定性，给予4.5元以下谨慎推荐评级，但由于公司风险很大，建议确定-8%即4.14元为停止损失价位。 白酒类上市公司众多，个个具有不同的“香味”，如五粮液是浓香型的代表，泸州老窖也是浓香型的代表，但在尝试清香型，茅台是酱香型的代表，山西汾酒则是清香型的代表等等。由于不同香型有一类相对固定的消费群体，这造成两个直接后果：一是白酒类公司难以跨香型兼并，二是各香型白酒的高端化只取决于自身的运作水平，也就是说各香型的白酒都可以走高端化路线。正是基于此，各上市公司都在尝试高端化乃至奢侈化，毛利也在不断走高，而且利用各香型之间的不可替代性，一些公司不断通过“提价”来提高毛利。由于民族性、独特性、消费的依赖惯性，短期内提价仍然没有尽头（除非征收奢侈品消费税）。近年来，五粮液成为提价的领导者，茅台则成为成功的提价跟随者，但提价的幅度有收窄的趋势，而且提价与放量之间已经形成了一对矛盾。从提价-增利-股价上涨的循环游戏来看，各香型的龙头玩