企业国际并购实物期权模型.pdfVIP

财经问题研究 Nu。，蛔11(Genend黼a1 第11期(总第324期) No．324) 2010年11月 ResearchonFinancialandEconomicIssues November，2010 企业国际并购的实物期权模型 李华东 (中南大学商学院，湖南长沙410083) 摘要：本文运用实物期权方法构造了一个数量决策模型，来分析国际并购过程的多阶段特性， 并通过模型化分析找到了并购过程中各阶段的最优策略。笔者分析了在国际并购过程中的等待 价值、潜在放弃价值以及真实价值之间的关系，并寻找到了一个均衡稳定解。本文还考察了谈 判阶段中的询价策略。 关键词：企业国际并购；多阶段并购；实物期权 中图分类号：F272．3文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2mO)11-01254)4 一、导论 购。跨国并购是跨国公司为了维持其生存和发展 经济自由化和全球化深刻地改变了全球经济 的需要，根据全球经济环境和内部组织结构的变 环境。Margrabe指出当前的企业间联合或兼并可化而对企业自身的体制、结构、功能、规模等进 能需要更多地考虑这些环境的变化…。企业通 行重新组合调整的组织变革或制度创新，是企业 过兼并或联合行为不仅是为了获取内部的增长， 对国外直接投资的一种重要方式。 同时也是为了实现外部扩张和整合。 运用实物期权方法来研究国际间并购问题， 跨国并购既是企业对外直接投资中的一种， 目前成果主要集中于以下几个方面： 也是企业并购跨越国界的一种经济现象。跨国并 其一，“灵活性期权”方法。就是收购公司 购的基本含义是，一国企业为了某种目的，通过 实际上持有一种灵活运用目标公司资源的权利， 一定的渠道和支付手段，将另一国企业的整个资 即“灵活性期权”。并购后根据目标公司在组 产或足以行使经营控制权的股份收买下来。从中 织、生产、财务、营销、资产等方面的独有优 可以看出，跨国并购涉及两个或两个以上国家的 势，通过多角化经营等方式更为有效地运用目标 企业，“一国企业”是并购发出企业或并购企 公司的资源。例如并购后将目标公司一些不具有 业，“另一国企业”是被并购企业，也叫目标企 成长潜能的业务重新调整；利用目标公司有利的 业。这里所说的渠道，包括并购企业直接向目标 地理位置进行房地产开发；利用目标公司强有力 企业投资，或通过目标国所在地的子公司进行并 的分销渠道推销本公司产品等等，从而在一定程 购两种形式。这里所指的支付手段，包括支付现 度上降低了并购风险。 金、从金融机构贷款、以股换股和发行债券等方 其二，“放弃期权”方法。其实质是通过降 式。跨国并购是国内企业并购的延伸，即跨越国 低并购可能带来的沉淀成本，提高企业“转作 界，涉及到两个以上国家的企业、两个以上国家 它用”的价值，从而给跨国并购提供一个比较 的市场和两个以上政府控制下的法律制度的并 谨慎的“退出机制”。并购后根据行业环境的变 收稿日期：20LO-09-29 基金项目：2009年湖南省哲学社会科学课题“中国企业国际市场进入模式选择研究”(08：ybb046) 163．COlll 万方数据 126 财经问