企业债券融资理论和实证研究.pdf

中文摘要 1L ll p—————————————————．EI 中 文 摘 要 论文是关于企业债券融资理论和运用以及债券市场发展的研究。通过比较系统地探讨企业债券融资 理论基础上，提出了我国债券融资的理论框架，比较了部分西方发达国家和新兴市场国家公司债券管理 的经验和教训，系统地分析和总结了我国企业债券融资现状及存在的问题，深刻地剖析了问题及形成原 因。结合我国企业债券发展的基础及所面临的环境，对闲置资金和社会资金总量、企业直接融资特别是 企业债券融资发展作了定量与定性的分析预测。运用发展经济学的观点和理论，研究了促进我国企业债 券走向与社会主义市场经济发展相适应的轨道所需要的制度体系和战略构想。 一、论文的基本结论 1，企业债券融资理论框架有着丰富的值得研究的内涵企业债券是有价汪券，是资金的代 表，发行债券就是集中资金的过程．其实质就是进行社会资源的重新配置。企业债券具有作为一般金融 工具特征和个性特征。个性特征表现为债券持有人对发债企业的收益和资产具有追偿权。债券具有契约 和等级的概念。我国企业债券融资当前的实践模式体现为，当企业具备了管理部门所规定的条件后，还 必须经行政机关审批同意才自2进^债券融资的正常序列。企业债券融资的价值集中体现在资本扩张价值、 财务杠杆价值和改善资本结构上。企业债券的发展理论模型包括研究企业优化模式，只有在完善的法人 治理结构、高效的生产经营模式的条件下才能形成企业债券所需要的企业优化模式：研究市场优化模式， 建立完善的市场体系、高效率的债券市场以及完鲁的市场机制才能形成优化的市场模式：研究优化产权 制度模式，只有在清晰的产权关系、多样化的产权主体、市场化的产权交易条件下才能形成优化的产权 制度模式．产权交易条件下才能形成优化的产权制度模式：研究优化管理模式，包括债券管理调控模式， 确定债券管理的基本原则等内容。 2、企业债券融资市场化应借鉴国外公司债券的管理经验由于我国企业债券诞生于计划经 济向市场经济初期过渡阶段，其管理的基本特征难免带有计划经济的烙印。社会主义市场经济体系的基 本形成及深入发展，使现成的管理制度明显不适应。发达国家和部分新兴市场国家在公司债券管理上积 累了丰富的经验，集中体现在通过加大市场培育力度提高债券的流动性，高度重视债券投资人的形成， 建立十分严格的信息披露制度，重视利用市场机制的不断完善防范债券的风险。与此同时，各国根据不 同的国情，灵活地处理好共性与个性的关系．不仅注意遵循公司债券作为金融工具的一般性规律同时还 注意结合国情。充分重视运用市场手段管理公司债券．这些都是值得我们借鉴。 3、企业债券融资不规范问题对经济-社会唷显著的影响企业债券融资是一项涉及社会各个 方面的经济行为，其关系的处理直接涉及各方面的经济利益。多年来我国企业债券管理已经形成了自身 体制的特点，但明显存在四大方面的问题。管理体制的行政色彩浓厚，企业债券融资运作虚拟化现象突 出，融资规模与市场需求明显不适应．且流动性差．效率低‘F，中介机构的运作也不规范。这些问题从 西南农业大学博士学位论文 宏观层面上看，对国家投资管理体制改革、政府管理职能转变、投资人队伍的形成以及金融资本市场的 发展有着深刻的影响-从微观方面它对企业的信用、政府与企业的关系、企业融资结构的调整以及投资 者本身会产生直接的影响。深刻剖析问题的原因，解决存在的问题，是促使企业债券市场稳定健康发展 的基本前提。 4、经济发展需求将仗企业债券融资在未来20年以较高速度发展党的十六大为国家经济 发展规划了新的蓝图，市场经济的深入发展，使更多的企业产生对直接融资的需求。进入新世纪以来． 国家制定积极稳定的经济政策，促进国民经济持续高速发展。我国将出台新的《企业证券管理条例》，并 进一步深化投资体制的改革。这些都为企业债券的发展奠定了良好的基础。预计企业直接融资从目前到 2020年问有—个较快的发展，其中企业债券融资的比重呈总体上升的趋势，预计企业直接融资额从2000 元上升到2010年的1500亿元和2020年的4500亿元；企业债券融资在企业直接融资中的比重逐年上升， 企业赢接融资在企业融资中的比重逐年上升。