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股指期货时代机构的精致轻快之道 　　本刊特约研究员 杜丽虹 姜昧军/文 　　编者按： 　　对于Beta的关注，多集中在基金公司等专业机构，甚至是学术的象牙塔。但是在2007年，这种状况将发生历史性的改变——股指期货时代来临，巨型公司的上市，已经随之而来的是机构的成熟和新的博弈法则。 　　作为长期研究Beta投资策略的机构，贝塔策略工作室认为在资本市场的机构博弈时代——特别是在即将到来的股指期货时代，理解Beta、应用Beta是机构投资人投资、套利和风险控制的核心利器。 　　在本文中，作者详细讨论了在股指期货时代如何获取更加精确的Beta，如何应用Beta来进行各种投资、避险、套利的交易策略，如何理解Beta的各种变形及其在大蓝筹时代的变化。其中，作者特别提出了四种基于Beta的投资策略：Beta的跟踪复制策略将使机构投资人庞大的组合得以简化“瘦身”，Beta的指数加强型策略为我们提供了低风险的套利机会，Beta的组合保险策略为保守型的机构投资人提供了更灵活的避险工具，而Beta的系统风险对冲策略则为积极型的投资人提供了整体高估下的入市策略。 　　总之，随着股指期货的引入，基于Beta的精致化策略将把机构投资人从庞大组合的“笨拙”中释放出来，让“大象也能轻快地跳舞”！ 　　需要强调的是，Beta的重要之处，还在于它是整个现代公司金融的基础，关系到公司的价值评估、绩效考核、管理层激励、投资决策与融资成本等方方面面，是现代公司金融和资产管理思想的集中体现 　　一只股票的Beta系数源于其自身的诸多特有的因素。Beta的相机选择策略，就是要在牛市中选择Beta系数大于1的股票，以博取超越指数的收益;而在熊市中选择Beta系数小于1的股票，以部分规避指数下跌的风险 　　Beta系数显著大于1的股票，一般波动剧烈，系统风险较大，在牛市时涨幅将超过指数，但熊市时跌幅也将大于指数。这种高波动、高风险的公司，股市中的说法是“股性活跃”，如航天机电(9.88,0.17,1.75%)(600151)，Beta系数1.85，即指数上涨1个百分点，该股票上涨1.85个百分点，但指数下跌1个百分点，股票的跌幅也是指数的1.85倍。又如海虹控股(8.14,0.15,1.88%)(000503)的Beta系数为1.78，大唐电信(11.09,0.33,3.07%)(600198)的Beta系数为1.75。 　　Beta系数显著大于1的股票除了上述科技含量较高的公司，还包括： 　　有色金属行业的公司——随宏观经济周期性变动，有色金属行业的产品价格波动更加剧烈，如江西铜业(32.00,0.80,2.56%)(600362)的Beta系数为1.65，东方钽业(22.38,0.86,4.00%)(000962)的Beta系数为1.44； 　　房地产行业中的二线股票，如深深房(000029)的Beta系数为1.54，中粮地产(5.34,-0.01,-0.19%)(000031)的Beta系数为1.41； 　　盈利模式还未成熟的新兴行业，如广电电子(5.74,0.09,1.59%)(600602)和电广传媒(27.22,-0.10,-0.37%)(000917)的Beta系数均为1.50，中视传媒(14.30,0.40,2.88%)(600088)的Beta系数为1.44； 　　业绩较差或连续亏损的股票(ST股票)——除非有重组消息，否则影响公司股票价格波动的主要因素就是大盘变动。 　　与上述行业股票相对，一些规模较大、业绩相对稳定的公司，其Beta系数显著小于1，即牛市时股票涨幅可能小于指数，但在熊市时却具有较好的抗跌性。如:消费品制造业的龙头企业，S双汇(67.93,0.77,1.15%)(000895)的Beta系数仅为0.53，即大盘上涨时，它的涨幅显著小于指数，但大盘下跌时它的跌幅也只有市场平均水平的一半，而青岛海尔(10.37,0.17,1.67%)(600690)的Beta系数更是仅为0.34，同仁堂(15.38,0.21,1.38%)(600085)的Beta系数为0.85；除了上述公司，消费服务业公司的Beta一般也较小，如华夏银行(10.69,0.30,2.89%)(600015)的Beta系数为0.57，中国银行(2.95,0.03,1.03%)(601988)的Beta系数为0.58；基础设施行业的企业，白云机场(7.24,0.26,3.72%)(600004)的Beta系数为0.64，上海机场(13.08,0.08,0.62%)(600009)的Beta系数为0.68，上港集团(3.35,0.05,1.52%)(之前的上港集箱，600018)的Beta系数为0.67，中原高速(2.93,0.05,1.74%)(600020)的Beta系数0