%AB经济的形成与破灭及其对中国的启示....docVIP

一、日本泡沫经济的形成：（一）广场协议后日元的大幅升值是日本泡沫经济形成的起点二战后日本确立了出口导向型的经济发展战略。20世纪60～70年代，日本经济高速增长，出现大量贸易顺差，日元出现较大的升值压力。但是日本政府在应对升值压力时，总是采取各种抑制措施，只有当这些措施不奏效时才被动地让日元升值。在固定汇率时期（1949～1973），日本政府仅在1971年12月对日元汇率作了一次调整。1973年2月日本进入浮动汇率制度以后，长期通过对资本项目的限制和运用货币政策工具来抑制日元升值，所以日元由1973年的1美元兑308日元只升值到1985年“广场协议”前的1美元兑240-250日元，升值幅度只有28%左右。由于日元的升值压力没有得到很好地释放，所以1985年的广场协议以后，日元被动大幅升值。在“广场协议”生效后不到3个月的时间里，快速升值到1美元兑200日元附近，升幅达20%。1986年底，1美元兑152日元；1987年最高达1美元兑120日元，在两年时间内日元升值一倍左右。日元的大幅升值一方面使日本在海外的投资成本大幅降低，为日本企业向海外大规模扩张提供了绝好机会；另一方面，日元升值给以出口为导向的日本经济带来了沉重打击，使日本产品在国际市场上失去价格竞争优势。为抵消日元升值的影响，日本鼓励日本企业进行海外投资，将生产基地向国外转移。这种经营战略上的转移带动了汽车、钢铁、家用电器和机械等传统行业的企业大量到海外投资。然而此时日本的高科技产业还没有发展成熟起来，因此日本国内出现了产业“空洞化”现象，这直接导致日本国内的生产投资萎缩，国内经济陷于萧条。（二）不适当的货币政策是日本泡沫经济形成的直接原因“广场协议”后日元的大幅升值导致日本经济出现升值型衰退，这令日本政府患上了严重的“日元恐高症”。为了遏制日元升值，同时为了刺激企业的投资和增加内需，日本政府采取了宽松的货币政策——降低利率和扩大货币供应量。从1985年开始，日本中央银行连续5次下调再贴现率，由5%降至1987年3月的2.5%，并将此超低利率维持了2年零3个月。超常的低利率政策虽然放缓了日元的升值速度，但给泡沫生成提供了“政策温床”。此外，日本在1986～1990货币供应量的增长率分别为8.6%、11.2%、10.8%、10.3%，、10.2%①，增长速度远远超过了实际经济增长率和物价上升率。这些措施使社会上的存量资金大增。在原有产业结构下日本经济增长已趋饱和的状况下，迅速增大的货币供应无法被产业吸收，造成了大量资金流向股票市场和房地产市场。而当大规模的资金进入股市或房地产的炒作时，政府并没有采取迅速而积极的措施加以引导和调节，结果巨大的资金能量推动着资产价格狂升，酿成了巨大的经济泡沫。股票市场方面，1989年日经指数达到39000点的顶峰，东证股票指数达到2881.37点。房地产市场方面，土地价格大幅飙升，东京、大阪、名古屋等6大城市的商业用地价格指数以1980年为100，1990年上升到625.9，全国平均地价的上涨幅度在1倍以上。日本国土面积仅仅相当于美国国土面积的4%，但在1988年，日本全国房地产账面价格已经上升至全美国房地产总价格的4倍左右，泡沫化程度极其严重。（三）金融自由化过程中缺乏有效监管成为日本泡沫经济的催化剂日本的金融自由化从20世纪70年代开始起步，20世纪80年代进入快速发展时期。其内容主要包括国内金融的自由化和金融的国际化两方面。在国内金融的自由化方面，日本主要围绕着利率自由化和金融业务范围自由化的内容展开；在金融的国际化方面，主要围绕着对外开放国内金融市场、扩大日本在国外金融市场上的金融业务和日元的国际化等内容展开。金融自由化是一个风险极高的制度变迁过程，所以金融自由化的实施必须在有效的金融监管制度下按照严格的规则进行。然而，日本的金融自由化虽然解除了利率管制和外汇管制等金融约束，但未能及时建立起对金融机构的有效监管和风险防范机制，形成了金融自由化过程中只破不立的局面。结果许多银行和非银行金融机构大肆卷入金融投机活动中，将大量的资金投向了房地产领域，有些银行还通过贷款给信托投资公司等机构使银行资金直接流入股市、房地产市场等。但是，大藏省和日本银行对金融机构进行贷款竞争而无视贷款质量和性质的做法采取了放任自流的态度。结果随着20世纪80年代金融自由化的急剧展开，日本的泡沫经济急剧膨胀。二、日本泡沫经济的破灭在泡沫经济形成初期，日本经济发展呈现出“高增长、低通胀”的现象，1986～1990年实际GNP增长率分别为2.9%、4.9%、5.9%、4.8%、5.7%，而物价上升率分别为1.5%、0%、0.5%、2.4%、2.0%。②由于物价水平低，日本中央银行迟迟没有采取紧缩性货币政策来抑制资产价格的上涨。直到20世纪90年代