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证券研究报告/宏观研究 2010年12月3日 宏观经济 中国宏观经济年报 经济陷入“滞胀”态势，政策前紧后稳 ——2011年中国经济展望 本报告认为明年二季度开始，国内经济陷入“滞胀”。并着重从技术、货币与途径三个层面分析此轮高通胀持续时间。 主要观点： 我们认为，明年二季度开始，中国经济将陷入“滞胀”。即GDP季调环比增速从一季度的2.6%放缓至二、三与四季度的2.4%，2.2%与1.9%，全年GDP同比增速回落至9.4%。而CPI在前三季度高达5.2%、%与%，四季度略降至3.%。 我们预计，高通胀将持续到明年三季度末，年内高点在6月份，%。四季度CPI开始低于4%。 技术层面看，明年中期前，CPI将是上扬走势。主要受通胀预期跳升，存款活期化率创新高与CPI环比趋势项再次上行等三大因素影响。 货币层面看，预计明年8月份，M1降至16%，通胀压力出现缓解，四季度CPI趋于回落。这样的前提是明年信贷7万亿元，按照“3：3：2：2”投放，并考虑二季度前加息两次，准备金上调2-3次。 传导途径看，食品前高后低，且玉米将让位猪肉；而非食品价格平稳。一是，食品中重点考量玉米与猪肉：秋粮丰收与国际玉米价格将下行下，明年玉米价格放缓至6-7%；在生猪供求基本平衡下，玉米大幅上涨对生猪价格滞后影响体现，上半年生猪涨40-50%。二是，明年在原油