PTA下跌接近阶段性尾声,反弹将是中长线抛空机会-（.docVIP

( 倪健楠 ( 0571 ( zhangzhiyong7571@ PTA卖出套期保值方案 PTA卖出套期保值方案 PTA下跌接近尾声，反弹或在7、8月份 PTA下跌接近尾声，反弹或在7 PTA下跌接近尾声，反弹或在7、8月份、8月份 PTA下跌接近阶段性尾声， 反弹将是中长线抛空机会 一．PTA近期走势分析 货币因素 国内货币政策面临适度微调的时间窗口 2011年10月开始，随着大宗商品价格的持续走高，国内货币政策进入加息周期。从广义货币M2的同比增速情况来看，1月份开始出现拐头向下的走势，并在4月份达到了15.3%的阶段性低点。从2011年M2调控16%的目标值衡量，货币继续紧缩的空间不大。 不过，国内CPI6、7月份预计将继续维持高位，7月份加息的可能性很大。在国内货币政策调控基调迟迟未出现微调的明确信号前，加息的预期将继续承压商品期市。从时间上来看，6、7月份国内CPI若出现见顶未落迹象，在国内经济出现下滑风险的前提下，货币政策出现适度微调的预期就会加大。而加息落地，阶段性利空出尽后则将成为利多商品的信号。 图1：M2、CPI同比增速对比（2006.12~2011.5） 资料来源：国泰君安期货 不排除美QE3的推出可能 美联储在6月底即将退出QE2，美国经济复苏在失去QE2刺激后面临下滑风险。美国国债已于5月16日触及上限，在8月2日前国会需就此问题制定出解决方案。美民主、共和两党若不能就提高债务上限达成妥协，则美债危机的风险加大。不过这种可能性相对较小，更大可能是将提高债务上限，避免债务危机发生。不过提高债务上限的前提是美国政府必须紧缩财政支出，而此举对于美国经济的疲软复苏将产生较大拖累。在美国就业缓慢复苏并不能保障的情况下，低迷的房地产市场若再度恶化，则美国推出QE3或者其它宽松政策的可能性就加大。 产业链影响因素 PTA产能投放承压期价因素已在逐步释放 6~8月份，国内PTA已增以及将新增产能390万吨，尤其在2012年，初步统计将新增产能超过1000万吨。由于下游聚酯产能投放相对较少，今年三、四季度共将投产285万吨左右，6~8月，PTA产能大量投放后，供给端增加将对PTA价格形成较大下行压力。按照1吨聚酯0.865吨PTA用量来折算，下半年PTA及下游聚酯产能如期投放后，PTA过剩量达到143万吨左右。 目前，PTA390万吨新增产能中，逸盛宁波一套100万吨PTA新装置6月初已经投料开车，另一套100万吨产能仍在调试中，预期6月下旬前后能投产。另两套装置，逸盛大连70万吨产能预计7月底8月初开出，三房巷120万吨则将于8月初开出。所以，从时间上来看，三季度，随着PTA产能的如期投放，供应端的产量增加将对PTA价格形成较强压力。而12年，预计PTA产能的大量投产，PTA利润水平将被继续压缩，甚至出现亏损的风险。 不过，由于PTA产能投放的利空预期已在逐步释放，而在三季度PTA产能投放告一段落后，四季度，PTA产能投放进入真空期，而下游聚酯产能投放初步估计在150万吨上下。三季度PTA产能投放的利空因素释放过后，下游聚酯产能的逐步投放，将对PTA价格形成阶段性利多支撑。 图2：PTA、聚酯新增产能对比图 资料来源：CCF 图3：2011年1~4季度PTA、聚酯新增产能对比图 资料来源：CCF PTA利润压缩，成本支撑逐渐显露 从6月上旬开始，由于原料PX相对PTA价格滞跌，PTA利润水平继续受到压缩。从目前的利润情况来看，截至目前，PTA的利润水平已压缩至800元/吨水平，低于09年到目前为止的均值水平1017元/吨。而9、1月合约期价由于相对现货贴水，连续下跌后已逼近8200~8400左右的成本水平。 图4：PTA毛利润走势（2007.11~2011.6） 资料来源：国泰君安期货、CCF 从PX价格走势情况来看，6~8月份PTA新增产能的大量投产，将对PX价格形成较强支撑。不过短期内由于PTA工厂提前备货，工厂PX库存较大，对PX的需求反而阶段性较弱。而另一方面，PX生产利润丰厚，亚洲PX工厂开工负荷上升，PX阶段性供给增加承压价格。韩国PX价格短期跌破1400美金后，有继续向下探底的风险，不过空间应该有限，跌破1300美金的风险很小。7月份，PX供应商埃克森美孚 资料来源：国泰君安期货、CCF 图6：PX、MX、石脑油价差走势图（2008.4~2011.6） 资料来源：国泰君安期货、CCF 美原油下探90美金，继续下探空间有限 上周四，受到国际能源署表示将在未来30天内每天释放200万桶的原油库存，共计释放6000万桶的利空消息影响，原油大幅下探逼近90美金。不过之后，原油价格跌势收窄，我们认为原油价格继续深幅下探的空间较为