Cauuhkk沪深300股指期货套利研究报告.docVIP

七夕，古今诗人惯咏星月与悲情。吾生虽晚，世态炎凉却已看透矣。情也成空，且作“挥手袖底风”罢。是夜，窗外风雨如晦，吾独坐陋室，听一曲《尘缘》，合成诗韵一首，觉放诸古今，亦独有风韵也。乃书于纸上。毕而卧。凄然入梦。乙酉年七月初七。啸之记。 沪深期现套利对于股指期货市场非常重要。一方面，正因为股指期货和股票市场之间可以套利，股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。当市场出现非正常波动时，套利交易者开始进入市场，通过大量的套利交易，引导市场回到正常轨道，起到了稳定市场的作用。期现套利使股指价格更合理，更能反映股票市场的走势。另一方面，套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了股指期货市场的交易量，也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者交易和套期保值操作的顺利进行。套利交易风险有限，收益稳定，一直受到投资者尤其是机构投资者的欢迎。股指期货套利可分为两类：一类是股指期货同现货股票组合之间的套利，也叫期现套利另一类是不同期限、不同类别股票指数合约之间的套利，可分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利。沪深300期货上市之初，套利方式将主要是以期现套利主。期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，交易者就利用两个市场买卖，从而缩小现货市场与期货市场之间的价差。现货与股票指数期货合约之间的基差套利，主要是基于持有成本模型（ Cost of Carry ）来确立期货合约的合理价值，当期货合约的价格与其合理价值发生背离，超出相应的成本时，就将引发套利行为。在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为： 　　F=S×[1+（r-y）×t /360] F：表示股指期货的理论价格S：表示现货资产的市场价格R：表示融资年利率Y：表示持有现货资产而取得的年收益率t：表示距合约到期的天数，设Ft为股指期货当前价，按照前面的沪深300指数期货的定价公式，可以得到沪深300指数期货的套利原则：Ft＞F，期货价格偏高，可以买入类似沪深300成份股的组合，卖出相应比例沪深300指数期货。Ft＜F，期货价格偏低，可以卖出类似沪深300成份股的组合，买入相应比例沪深300指数期货。以分析沪深股指期货套利策略的整个过程建立套利的股票现货组合。套利涉及同时交易股指期货与现货。买卖股指期货的交易不存在问题，而现货需根据沪深 300 指数的成分股和所占权重买卖股票构建投资组合，并利用该投资组合与股指期货进行套利。在实际操作中，该方法需要大量的资金并需承担较高的交易成本。然而可以用其它的选择来替代上述期现套利中的现货交易，一个选择即是利用交易型开放式指数基金（ ETF ） ETF 是跟踪标的指数变化、且在证券交易所上市交易的开放式证券投资基金。投资人可以如买卖股票那样简单地去买卖跟踪标的指数的 ETF ，并使其获得与该指数基本相同的报酬率。 目前已经推出的 ETF 产品有上证 50ETF 、上证 180ETF 和深证 100ETF 。如果推出跟踪沪深 300 指数的 ETF ，由于 ETF 与其标的指数的风险收益特征一致，那么投资者就可以利用相同标的指数的 ETF 和股指期货进行套利。然而尽管现有的 ETF 和即将推出的股指期货——沪深 300 指数期货不具相同的标的指数，还是可以利用现有的 ETF 产品来进行期现套利。以近期数据分别计算 ETF50 、 ETF180 、 ETF100 这 3 个 ETF 产品与沪深 300 指数的相关系数，发现这 3 个 ETF 产品与沪深 300 指数高度正相关。投资者可以利用现有的 ETF 产品与将要推出的沪深 300 股指期货进行跨品种期现套利。 建立套利的沪深估算套利所需的成本 　套利主要是利用股票现货和股指期货之间的价格差异捕捉获利的机会。如果期货市价偏离理论价格,而且偏离的幅度超过交易成本,就产生套利空间。考虑借贷资金成本差异交易等因素这些股指期货价格围绕着股票指数存在一个无套利带，也就是只有当股指期货价格突破这个无套利带的时候才能有套利机会 图一：　套利区间示意图观察即时的进场时机在此步骤中,要计算即时的价差情形,以即时期货价格减去即时现货指数,计算出即时的套利空间及报酬率。点，：×[1+(3.87%-2.19%)×60/360]=5901.13 则，无套利区间为[5881.13，5921.13]，而当时，IF0712合约为11450点，显然股指期货合约被高估，偏离期理论价值。假定股指期货保证金为即时的价差即时的套利空间即时的报酬率在选准时机后下单操作,购入现货组合,卖出期货。×300=1.887≈2（张） 保证金成本：10598×300×2×10%=63.59（万）。 STEP 5,观察即时出场的时机此时,主要是参考即时的价差情形、现货组合部位及总