国债期货套保和套利策略.pptxVIP

第五讲：国债期货套保和套利策略第一部分、套保策略套保需求2第一章 套保案例国债期货下的套保比率——模拟案例分析假定在2012-12-7日当天利用中金所TF1212合约对面值为1千万元的10年期国债 12附息国债15 进行套期保值。2第一章 套保案例被套保的国债现券假定要对面值为1千万元的10年期国债12附息国债15进行套期保值。假设当前时点是2012年-12-7日，其市场价格为98.6118元，包含应计利息的全价是99.5883元。该国债现券现在的剩余期限在9年以上，因此并不是国债期货当前主力合约TF1212的可交割债券。通过计算，其修正久期为7.9844。因此每一千万的国债面值的债券其DV01是7951元。2第一章 套保案例TF1212仿真柜台成交数据2第一章 套保案例挑选最便宜可交割债券/CTD2012年-12-7当天：若按照流动性筛选，12附息国债16是 CTD，若不进行流动性筛选，则09附息国债27是 CTD，我们这里假定12附息国债16是 CTD，以保证市场投资者在能拿到券的前提下期货价格有一个跟随作用。2第一章 套保案例CTD 现券——12附息国债16它在2012-12-07日的市场价格（收盘价）为98.8040，包含应计利息的全价是99.6232 。其修正久期为5.9143。按照100万面值（和期货合约相等）的现券其DV01是589.2044元。其转换因子为1.0149。TF1203国债期货合约的DV01?2第一章 套保案例DV01 求套保比例?在不考虑对冲现券和国债期货利率的不平行移动情况下，建议用13.69（约13份）TF1212合约对1000万的12附息国债15现券进行套保。2第一章 套保案例收益率 Beta 调整由于被套保国债现券的12附息国债15其剩余年限为9.7年，而TF1212的最便宜交割国债12付息国债16的剩余年限在6.8年，则我们通过历史的收益率曲线序列来看一下他们的相关性。2第一章 套保案例收益率 Beta 调整由于被套保国债现券的12附息国债15其剩余年限为9.7年，而TF1212的最便宜交割国债12附息国债16的剩余年限在6.8年，则我们通过历史的收益率曲线序列来看一下他们的相关性。2第一章 套保案例收益率 Beta 调整如果CTD债券（即X轴代表的6.8年的债券）变动一个基点时，被保值的债券只变动大约0.7743个基点。因此我们修正以上的套期保值比例为：经过收益率贝塔调整过后，建议用10份的TF1212合约对1000万的12附息15国债现券进行套保。?2信用债的 Beta 情况AAAAA+AAA+第二部分、套利策略2第二章 交易性的机会 期现套利：涉及到期现两端同时入场操作，以寻求两端定价市场细微差异带来的盈利机会的收益。 现货 CTD 和期货的套利：更细微定义上的期现套利 非 CTD 和期货的套利：通常所谓的基差交易 国债期货期权性风险的影响——国际经验的启示2第二章 期货与现货价格的贴合例1：期债当季合约在五月行情中，涨幅不及现货指数，造成 TF 1206 合约的期货多头处于非常有利的交割环境。例2：期债当季合约在9月间高于现货指数，留下正向套利的空间。2第二章 期现套利2第二章 期现套利期现套利：买方机构的资金成本不尽相同是否能够拿到特定的现券——CTD或有小幅的溢价案例简介：中金所的国债期货仿真交易测试比赛2第二章 期现套利案例观察现货和期货的拟合程度用现券理论价格/转换因子可以得到调整后的现券价格，将其与期货价格进行比较。2第二章 期现套利案例观察现货和期货的拟合程度但考虑到现券的持有利息，最好用净基差来比较。净基差最低的可以认为是 CTD，而净基差明显低于“0”线的时候可以认为 CTD 和国债期货形成正向套利区间。2第二章 期现套利案例观察现货和期货的拟合程度2012年11月23日，12附息国债16（TF1212的 CTD）的净基差达到了-0.6以上，认为可以形成较有利的期现套利区间，决定入场。2012年12月3日，12附息国债16的净基差回到了0值附近，认为可以期现套利离场。2第二章 期现套利案例现货买卖2012年11月23日，假设以当时12附息国债16的收盘价（由于流动性好，大致也可以视为理论价，净价为98.9173元，应计利息为0.6945元，全价为99.6118元），购入1000万元面值的12附息国债16，总共耗资996.118万元。2012年12月3日，假设以当时12附息国债16的收盘价99.6156元（净价为98.8321元，应计利息为0.7836元，卖出1000万元面值的12附息国债16，得到996.156万元。现货买卖部分由于七年期附近收益率微幅上升，净价亏损8520元，但持有利息获得8910元，总共380元。基本是一个不亏不盈的交易。2第二章 期现套利案例