沪深 300 股指期货套期保值比实证分析.doc

沪深 300 股指期货套期保值比的实证分析 内容摘要： 股指期货的一个重要功能是套期保值，套期保值分为多头套期保值和空头套期保值。套期 保值比率的正确计算是套期保值功能发挥好坏的关键。影响套期保值效果的主要因素是要套期 保值股票组合的系统风险占总风险的比重，比重越大，套期保值效果越好，反之则越差。  一、  股指期货套期保值介绍  套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上 买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保 险的交易活动。套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数 量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数 量的期货，经过一段时间，价格变动使现货买卖上出现的盈亏，可由期货交易上的亏盈得到抵 消或弥补。从而在现货与期货之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到 最低限度。套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日 期前后不一，而它们的价格则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到 期必须进行交割的规定，使现货价格与期货价格具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，由 于套利活动的存在，两者价格的差异将接近于零。因而，在到期日前，期货和现货价格具有高 度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。 股指期货套期保值是指在持有现货股票组合头寸后，为防止现货股票组合价值下跌带来损 失，而在期货市场上建立一定数量的与现货交易方向相反的股指期货头寸，以期通过股指期货 头寸盈亏来对冲现货股票头寸的盈亏，从而实现稳定现货实际价值的目的。股指期货套期保值 与现货期货套期保值一样，也分为多头套期保值和空头套期保值。 多头套期保值是投资者对未来股市走势看好时所采取的交易方式。当股票组合持有者将要 卖出一定数量的股票组合，同时担心卖出股票组合后股市反而大幅上涨因而造成损失时，可在 期货市场上进行多头套期保值；或投资者准备购买股票组合，但目前资金尚未到位，并预期股 市将要上涨，则可以先买入股指期货，待资金到位，再运用这笔资金购买股票，借此锁定投资 成本。更具体地讲，投资者为了防止股市上升给股票现货造成损失，在期货市场上采取避险措 施，在保值开始时，以低价买入股指期货合约，因股市上升，则股指期货合约价格也上升，保 值结束时以高价对冲期货合约，从而用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损，以达到保值的目 的。 空头套期保值指已经持有股票，也可能是预期将要持有股票的投资者，并预期未来股市将 下跌，为了防止股市下跌给股票现货造成损失，在期货市场上采取避险措施。在保值开始时， 以高价卖出股指期货合约，如果股市下跌，则股指期货合约价格也下降，保值结束时以低价对 冲期货合约，从而用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损，以达到保值的目的。 股指期货套期保值与现货期货套期保值有相同的地方，同时也有自己特殊的地方。期货标 的指数和股票组合处于一个经济、政治环境中，受相同的经济、政治、政策因素影响，因而两 者的价格变动存在相关性，股指期货的套期保值就是利用了股票组合与期货标的指数之间的这 种相关性。 根据资本资产定价模型，投资组合的风险分为系统风险和非系统风险，系统性风险是指一 种共性风险，又称不可分散风险，是指由于某种因素对股票市场上的股票都引起价格变动的现 象，给一切投资证券的投资者都会带来损失的可能性。这类风险的主要特点在于是由于共同的 因素引起，影响所有股票的收益，并且不可能通过股票投资的多样化来回避或消除。其来源和 表现主要有购买力风险、市场风险、利率风险、和汇率风险。 非系统性风险是指一种个性风险，又称可分散风险，是指某些个别因素对单个股票造成损 失的可能性，往往只在某一行业或上市公司中发生的特有风险，主要包括管理风险、财务风险 等。它同系统风险泛指所有股票共同的风险不同，是专指个别股票所特有的风险。这种风险是 由于特殊因素引起，只影响某支或某种股票的价格，可以通过投资多样化来消除和避免。 股指期货套期保值就是用股票指数的系统风险对冲股票现货组合中包含的系统风险，因为 股票指数是很多种股票的组合，股票指数经过组合后非系统风险几乎可以忽略，剩余的都是系 统风险。因此，也就是用股票指数的风险对冲股票现货组合的系统风险。 二、套期保值比率和效果的计算方法 要进行股指期货的套期保值，首先要确定套期保值比率，套期保值比率指的是为达到理想 的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货总价值之 间的比率关系。 股指期货套期保值确定套期保值比率要复杂一些，商品期货由于标的物与需要保值的现货 头寸一般具有同质性，因而确定保值比率