Axksufn金融期货合约规模设计研究.doc

Time will pierce the surface or youth, will be on the beauty of the ditch dug a shallow groove ; Jane will eat rare!A born beauty, anything to escape his sickle sweep .-- Shakespeare 金融期货合约规模设计研究 周 波 （中国农业银行票据营业部，上海200120） 摘要：金融期货合约规模的大小会对市场交易造成影响，过小的合约规模将增加交易者的交易成本，而过大的合约规模却会阻止一些小额交易者进入市场，使得成交量减小，买卖价差价值扩大，市场交易效率降低。合约规模是否合理可通过比例法和合约风险价值法来判断。我国开展金融期货，可采用先大合约规模，后小合约规模方式进行。 关键词：金融期货；合约设计；合约规模 作者简介：周波，博士，供职于中国农业银行票据营业部风险管理部，研究方向：金融市场微观结构。 中文图书分类号：F830.39 文献标识码：A Abstract: Financial futures contract size can influence market trading. Small contract size increases trading cost, however, big contract size may prevent small traders from trading, decreases trading amount and increases the level of bid-ask spread, affects the trading efficiency. Reasonable contract size can be judged by proportion measuring and risk value method. When developing financial futures in our country, we can adopt big contract size firstly, then small contract size. 期货合约规模对市场交易的影响 金融期货合约规模或合约单位（Contract Size）是指单一期货合约的货币交易价值。期货合约规模设计主要是权衡合约规模对交易量和交易成本的影响。见图1。过小的合约规模将增加交易者的交易成本，因为交易所和经纪商是按合约交易量——即合约交易的张数来收取手续费的，同样金额的交易量，对小合约来讲就需要较多合约完成交易，从而增加了交易者的成本负担；但是，过大的合约单位却会阻止一些小额交易者进入市场，使得成交量减小，买卖价差价值扩大，市场效率降低。此外，较小的期货合约规模可提高投资者交易的灵活性，使投资者可对其投资组合进行细小调整，而过大的合约规模会影响投资组合配置的精度，如交易者需对350万元的国债进行套期保值，但利率期货合约规模最小为100万元，那么交易者只能进行300万元或400万元保值交易，套期保值的质量就会受到影响。因此，设计合理的合约规模也是成功期货合约的重要决定因素之一。 交易阻碍损失和投资组合配置效率损失 直接交易成本 合约规模 图1：合约规模变化对市场交易的影响 二、国外金融期货合约规模变化影响的实证检验 1．悉尼期货交易所对合约规模的调整 1993年悉尼期货交易所分别下调了股指期货合约SPI（Share Price Index）和上调了90天短期利率期货BAB（Bank Accepted Bill）的合约规模，—12:30 pm，，—12:30 pm，⑴，， 此外，从下图来看，SPI期货合约规模缩小后，单笔交易为1个合约的交易量占总的交易笔数的比例也由以前的50%降为23%，下降了一半还多，表明SPI合约规模缩小后有效减小了合约规模对中小投资者的门槛作用。 图2：SPI期货合约数量/单笔交易 注：变化前时期为1992年9月18日——1993年10月8日，变化后时期为1993年10月11日——1994年10月27日 总之，从以上SPI股指期货合约修改条款的后果来看，达到了悉尼期货交易所减少合约规模的阻碍作用，增加了交易量，并有效减少了买卖价差的价值，提高了SPI股指期货交易的效率（图2）。BAB利率期货的合约规模翻翻后，根据悉尼期货交易所统计，平均每天为交易者节省佣金为16173澳元，也确实减轻了交易者的交易成本，但却是以降低市场的交易活跃程度及抬高