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人民币国际化路径探索（下） 哈继铭 高盛（亚洲）投资银行部总经理、经济学博士 三、人民币国际化机不可失，时不再来 那我们看一下在这个一个国家货币市场化的进程中，这个国家有可能会出现什么样的现象？有什么样的好处、经验？又有什么样的教训？或者是不利的地方。我们看到当年日本在七八十年代在推动日元国际化的时候，这个用日元来进行日元在外贸结算当中的占比在75年一直到90年代初是不断在上升的。尤其是它的出口，原来出口是20%左右，到了90年代初的时候上升到40%以上。进口也是从原来几乎是零，上升。这一点我觉得是很有趣的一个现象。我不知道大家注意到没有它的出口在外贸当中的占比和进口在外贸当中的占比都是上升的。但是它出口占比用日元来结算的比重，它一直是高于进口的。 而我们国家如果大家担心我们最近一些数据的话发现是倒过来的。我们用我们外贸当中用人民币来进行进口结算的很多，用人民币来进行出口结算的不多。这是为什么？为什么和日本是倒过来的？这问题我想一会大家可以思考一下，一会我再来回答。因为我可以给大家一个提示就是如果你进口都用人民币本币来结算，而出口不用人民币来结算的话就是什么意思呢？就我们进口我们买别人的东西，把别人的东西拿过来给人家人民币，人家说好呀，给我人民币。然后我们要是出口把东西给人家，我给东西给你，你用人民币付我，人家不给，人家硬要攥着人民币。你给他他很高兴，你让他人民币拿出来更要他命似的，他不给你。他是这个意思，这个意思就是人民币升值预期强烈，另外可能也是在外面人民币的存量可能还是不够。 那日本当初日元升值预期也很强烈呢？或者说日元当初是不是在外面的存量通过其他途径已经占比很高了呢？还是有其他原因呢？其他原因可能是什么呢我想有可能就是人民币直线升值，我拿着人民币就没有风险了，我就放在枕头底下，过两个礼拜它就升了。那是不是日元当初的汇率波动幅度比较大。你放在枕头底下两个礼拜之后不一定是赚的。所以这里面可解释的因素有很多，我这也算是如果同学们对这个问题感兴趣的话可以回去看一看，可以查一查。当初是不是哪几个条件日本的情况跟我们现在不太一样。汇率波动性不够还是其他的原因？另外我想说的就是一个这是日元当初国际化的时候，它带动了大量的资金流入到证券市场来经营投资，80年代的时候有许多资金流入，日本进行证券投资。这个当然也可以说是在赌它的日元升值，但是它日本提供了这么一个持有日元的人的投资渠道，本身对促进日元的国际化是很有意义。你如果让人家持有你的货币，当是你又不给你投资的渠道，你老是一个顺差国，这个顺差国是会来买你的东西，但是它来买你东西的这个时候他又不愿意用人民币来买。他看到你货币要升值他老是用外币来买，你最后很难使得人民币最终形成一个循环，所以我觉得是在一个国家货币国际化的时候提供货币回流的机制尤其是让人家持有你这个货币的人投资者有一个投资的机会，有一个平台，让它来玩，让它来投资这是很重要的。在日本当初80年代日元国际化的时候我们看到它的资产价格上涨幅度是很大的。 那我们国家这两年在国际化的时候我们的股市是没有上涨是跌的。我们也没有给这种境外的人民币创造境内投资的比较顺畅的途径的机会。这个是我们和当初不同之处。当然也有人说你看他最后不是搞的泡沫很大吗？不是破了吗？我们现在是正好吃一堑长一智，但是我觉得就是它泡沫很大固然是有风险的，但是我们现在来看我们的资本市场的表现也和许多国家经济增长速度比我们慢很多的相比我们比他们表现得差很多，我们还谈不上泡沫，我觉得我们可以相对比较放心，可以适当大胆一些、敞开一些让我们打开一些渠道。 那么在这个再早一些就是上个世纪20年代的时候那时候实际上是美元国际化的时候，我们知道美国的经济总体超过英国是在1890年左右，但是在一战前后的时候美元就开始逐渐逐渐地取代英镑成为最主要的货币。那最终超过彻底取代英镑是在二战之后，是在布雷顿森林建立之后。那在1920年代那个时间，那个期间我们是看到美元国际化的速度最快的一个阶段。当时美元在二四年的时候基本上还是蓝颜色这个占比都很小的，但是到27、28、29年占比就明显地上升。反而是英镑相对来说占比就逐渐地被美元所取代。那么在美国美元国际化的年份里面，我们看到美元的资本市场表现也是很好的。可能也是吸引了一些资金或者是有人把它喜欢叫做热钱。这个历史经验就是说明什么呢？就是不要以为一个国家货币国际化流进来一点钱，然后立即就觉得这投机的人来了给我们制造泡沫来了，因而就反对一个国家的货币国际化了，这历史的经验教训，或者是历史轨迹告诉我们这是一个很正常的现象。而且尤其在我们现在本身股价表现和经济市场表现有些脱节的时候适当的让一些资金回流，不存在一个什么制造泡沫这么一个说法，这个是我个人的一个观点。 另外我想说的就是，一个国家往往正是在它的货币有升值潜力和动力的时候，才能够实现它货币的国际