药不药赌一把？精算后再下注！.docVIP

哈佛個案》藥不藥賭一把？精算後再下注！ 經濟日報95年12月10日（日）C2管理大師 企業大學 陳珮馨 個案摘要 大藥廠默克製藥公司（Merck Company）的財務評估分析部總裁里奇?肯德（Rich Kender）成立專案小組，考慮是否要向小型藥商LAB製藥公司，購買戴伏寧（Davanrik）新藥的專利授權，戴伏寧對於憂鬱和肥胖有潛在療效，但仍在臨床發展階段，必須通過美國食品藥物管理局（FDA）三階段臨床測試，才能正式上市。 身為研究導向的全球製藥公司，默克製藥從1995年起，開發15項新產品，銷售額和盈餘迅速成長，默克旗下最暢銷的藥品包括Vasotec、Mevacor、Prinivi及Pepcid，在全球共創造57億美元銷售額，不過，這些藥品專利權將於2002年到期，一旦其他替代藥品出籠，勢必衝擊銷售量，默克因應方式就是不斷發展新藥。 發明戴伏寧的LAB製藥公司已有15年歷史，未有任何產品成功通過FDA的臨床測試，唯有部分藥品通過前一、二階段，另有一項經過第三階段的化學藥品，剛遭FDA駁回，衝擊股價達30%以上，使得LAB不願意為戴伏寧籌資，希望將專利授權給大規模的製藥公司，以滿足迫切的現金需求。 若是成功授權，LAB先會獲得一筆頭期款，戴伏寧每通過一階段臨床試驗，LAB也可收取額外款項，通過FDA核准銷售後，LAB則依照銷售金額收取授權費。不過，戴伏寧的療效是針對「憂鬱」或「減重」，抑或兩者兼備，將會影響第二、第三階段的成功率和付出成本，默克製藥考量所有變數後，估計需耗時七年通過核准，最後約有10年市場獨佔期。 面對一長串估計數據，默克是否應接受新藥授權？若您是肯德負責與LAB談判，您將尋求改變哪些付款條件？ （摘自HBS哈佛大學商學院個案，陳珮馨） 哈佛個案》現場討論 這次的個案資料，不但附上默克製藥公司的損益表和資產負債表，還附上FDA三階段測試（phaseⅠ、Ⅱ、Ⅲ）的流程表，以及默克製藥對於每一階段的評估數字，許多學員事前演算好幾回，甚至隨身帶電子計算機，準備好好磋商一番。 主持這堂課的臺大財務金融系教授邱顯比解釋，默克製藥公司真有其名，但是否接受LAB公司授權、以及文中的藥品名稱等，完全是虛擬事件，面對半真實的個案情境，他要求學員假設自己是肯德，「願意接受LAB製藥公司的專利授權嗎？」 萬一全盤輸輸去… 全場舉手表決，38人願意接受，八人不願接受，其餘五人未表態，反對的人多半認為這項投資的風險太高、成功率太低，尤其FDA的臨床三階段冗長，若是在第二階段或第三階段失敗，之前付出的頭期款和階段性給付終將血本無歸。 也有學員觀察指出，戴伏寧有兩種療效，最後核准若能治療憂鬱，將具有商品化現值12億美元，兼具治療憂鬱和減重，現值為22.5億美元，但若僅有減重效果，現值剩下3.45億美元，獲利率太低了，萬一最終落到「僅有減重療效」，恐怕不敷成本。 另一位學員表示，可能預期暢銷藥品專利快到期，1997年以來，默克投入研究發展的費用不斷增加，若是投資新藥戴伏寧，必須等七年才能通過FDA測試，到時還得負擔上市成本，萬一現金不足怎麼辦？這位學員建議，默克應該投資已通過第一、第二階段的藥品，才是明智之舉。 一位醫學背景學員，則從競爭者的角度，認為自從百憂解上市至今，已經超過十年時間，市面上能減緩憂鬱或減重療效產品，至少有八到十種，戴伏寧的療效並不特殊，質疑它能否帶來商機。 口袋夠深誰怕誰… 特別的是，儘管手上握著相同數據，其他多數學員卻認為有機可乘，選擇站在支持立場。其中一位學員表示，他透過決策樹（Decision Tree）的方式，計算戴伏寧申請FDA測試的可能性，發現淨現值（NPV）為正，所以選擇贊成；同為贊成的其他學員，有人認為默克製藥的現金流量較多，值得積極一試。 也有不少學員，分階段探討臨床試驗成功率，發現投資額最大、風險最高的是第二階段，但是因為默克本身擁有醫藥專長，相對而言成功率比他人高，加上戴伏寧本身條件極佳，除了具有治療憂鬱潛力，還有可能帶來減重效果，通過臨床測試的機率比僅有單一療效藥品高出太多了。 談到冗長的三階段測試，表態贊成的學員表示，默克公司規模大，承擔風險能力較強，若是在某一階段失敗了，從中獲得的專業經驗，搞不好能協助其他藥品研發，不一定等於全軍覆沒。 質化的角度討論完，邱顯比決定增加量化角度，為了保證數據無誤，他帶著全場繪製決策樹，計算戴伏寧申請FDA測試，每一種可能結果的成功率和期望值（EV），最後得出的期望價值為1,400萬美元，成功率不及15%。望著最終數據，邱顯比要求全場重新表決，再次表態。 再次表決，贊成人數掉為35人，反對人數增為14人，贊成者仍舊佔多數。可以發現，對於成功率或獲利高低的判斷，內含極大的產業差異，邱顯比觀察，對於製藥產業不熟悉的學員，多半質疑失敗率過高，但是熟悉製藥行情的