2季度策略会策略速记稿（程定华）.docVIP

2季度策略会策略速记稿整理 发言人：程定华 2013年4月10日 丽江 程博：各位来宾，下午好！我跟大家主要是介绍一下我们策略方面的一些看法。然后我取了这么一个题目叫平衡木上的艺术，平衡木我估计大家电视上看得比较多，实际见过平衡木的人估计挺少的。那个东西原来我没见过真的，电视上看看，觉得为什么他蹦来蹦去很容易就掉下来了？练了这么多年，但是真看见那玩意，觉得那掉下来很正常。因为练体操的女孩子都是只有一米四、一米五的，她们那个脚基本上就这么大，踩在平衡木上都不能够踩全。所以像我们这么大的脚的话，人家扶着你站上去你都不能立住，就掉下来了。所以在平衡木上玩的话是件很困难的事情，为什么我会弄这么一个东西呢？因为是跟最近就是大家对于关于中国经济的一个看法有关系。 就是大家最近一种看法就是说中国经济增长就是在未来十年里面有7%或者7%到8%这样一个增长，就是这个东西你可以定这样一个目标。但是如果你以为经济增长在未来十年里面每年都是7%到8%，那它就是一根平衡木。就是你怎么能让经济增长每年都维持在7到8之间，所以它是不可能发生的事情。就是你可以认为它的中枢在7，但是你不能认为它年年都是7或者年年是8，所以这个时候你是要知道那个区间是什么。比如说即便我相信现在的经济学家的说法，7%这玩意是个区间，是个中位数，那么它应该有个低位数，应该会有一个高位数，你得告诉我们说在未来的十年里面那个低位数是多少，这个非常重要。因为简单的说，如果我们按照过去的十年或者我们按01年到10年，中国经济增速的中枢在10%，但是它的下限在8，上限在12到13，它是一个很宽的这种摆动，而不是在10%那根平衡木上面站十年，所以它是不会发生说我们在7这个平衡木上站十年这种东西的，不可能发生的。假定它是一个区间，下限应该是多少呢？按照过去历史上逻辑我们去推断它，应该在5左右，这应该是一个合理的推断。它的高位数应该是多少呢？应该是在8到9，所以在这种情景下，如果你在平衡木上面万一掉下来了，比方说你从7%到8%这样一个经济增速突然掉到了5%，你觉得你做好了心理准备没有？有些人说我对经济这个东西不看好，我已经（03：29）它是一个5%的经济增速没有，没有，因为在过去20年里面我们就没见过5%的经济增速，谁见过呢，你去怎么（03：42）呢，所以凡是说他说经济这玩意不好，那都是胡扯，这是第一个。 第二个你怎么知道那根平衡木现在就是在7到8呢，如果万一中央政府或者经济学家那个预测是不对的呢，比如说如果你在过去未来十年你发现那根平衡木其实应该在6到7，这个时候它的下限有可能是在4，上限有可能是在8附近，你说你已经（04：14），你怎么（英文），所以它不是这样的。 我们现在目前所有的人做的一个基本的假设，都是认为说我们这个经济如果差一点就是7，好一点就是8，这个假设是有一个非常大的非常严重问题的假设。所以我认为这种假设是不成立的，这就是我写这个报告最为重要的一个原因，我不相信这个东西能成立。我们来说在平衡木上面玩，你玩一年可以，玩一段时间，但是没有人可以在平衡木上蹦来跳去，说我跳一下午不掉下来，这是不可能发生的。最优秀的体操运动员都做不到这一点，所以我们要说如果这根平衡木万一出了问题，首先它是一个什么样的平衡，第二是万一它出了问题，它大概是一个什么样的问题，那么我们先来看一个关于经济增长的平衡木，然后第二跟大家介绍关于债务系统的平衡木，然后介绍我的一些结论或者我们叫推论和猜测，最后我们介绍一下关于配置的东西。 我们先来介绍一下关于经济增长的这个问题，在今年年初的时候或者在去年四季度的时候，我们开始要看好周期性行业的时候，我们去介绍了说我们认为经济的弱复苏肯定已经成立了。但是到今年一季度的时候我们再去做路演的时候，我们还跟大家介绍了说，我们认为有40%到50%的可能性它会转向一个强复苏。为什么那个时候我们认为它有40%到50%的概率会转向一个强复苏呢？因为很简单，我们知道说现在我们如果去看整个周期的一个波动，它主要是由四个周期组成的，四种因素组成的。第一个是政府投资，我们看过去的历史，每次在换届之后的第一年，政府投资都是一个高峰期。所以我们有理由期望说今年政府投资这玩意会好起来，而2012年从二季度开始，政府投资就已经开始往上走。我们认为这两点之间是契合在一起的，所以我们觉得既然政府投资已经在往上走了，然后今年又是政府换届的第一年，所以没有理由说今年整个政府投资会变差，所以今年政府投资有可能会变好，所以政府投资是我们认为周期中的第一个重要的因素。 然后第二个重要的因素是我们去看地产，房地产在去年的三季度之后就已经出现了销售的上升。它的销售就已经走入一个低谷，从低谷里面爬起来的。我们知道房地产的销售一定是它投资这样一个领先指标，实际的情况到今年一二月份之后，房地产销售的情况更好。好到了什么程度呢？