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2006年第四季度航空、机场、公路业投资策略 同步大势 维持评级 产业部门/交通运输行业 2006年9月19日 投资要点： 航空业： 行业形势：业务量平稳增长，客座率居较好水平，平均票价低迷 航空公司现状：多数亏损，主因为高油价，次因为运力供大于求 第四季度及全年业绩仍可能维持低迷：在经过第三季度航空业经营旺季之后，第四季度为经营淡季。由于1-9月航油均价居于高位，虽然国际油价近期有一定幅度回落，但国内航油价格并未下调，即使油价在第四季度持续回落，对全年业绩利好影响估计仍有限， 2006年度部分航空公司将继续亏损。 航空股走势趋活跃，存在交易性机会：国际原油经历了三年来最长时间的一次下跌，目前还不能肯定国际油市由牛转熊，但本次下跌造成的冲击力将显著影响油市的未来预期，并可能改变三年来油价逐级攀升的强劲走势。这可能支撑航空股走出疲弱状态，板块走势趋于活跃。 若国际油价步入长期下降轨道，航空公司业绩将大幅好转，后市想象空间较大。 关注品种为国航、南航、上航 机场业： 主要机场航班量及业绩增幅稳中略有回落：1-7月，北京、上海、广州三大枢纽机场所在地航班量增幅均出现了回落，部分机场上市公司收入增幅亦略有回落，但收入及利润总额的增幅仍保持了双位数增长。 估值处于合理区间：机场板块市盈率介于16倍—25倍，处于合理估值区间。由于机场板块航班量及业绩增幅均出现回落，调整评级为同步大势。 个股仍存在看点：部分公司存在资产注入及整体上市预期，未来还存在机场收费上调的利好预期 G沪机场：跌至权证行权价以下介入，搏弈整体上市方案同时规避风险 G穗机场：谨慎增持，长线持有 公路业： 全国公路客货运输稳定增长：1-7月，全国公路客货运输周转量平稳增长，预示整体经济的较快增长对客货运输的拉动作用仍存在，预计下半年公路运输周转量维持上半年增长态势 上市公司收入增长明显放缓，但利润增长维持稳定：原因为以前年度的非经常性变化， 2006年运价及道路运输流量均回复至较正常的水平，由于上年基数较高，收入增幅普遍出现明显放缓。 公路板块估值偏低：主要上市公司06年预期市盈率介于9倍至22倍，部分公司市盈率处于偏低水平，其中经营较为透明稳健的公司估值存在吸引力。 G闽高速：谨慎增持 楚天高速：持有等待股改 评级 航空运输 关注 机场 同步大势 公路 同步大势 评级 中国国航 关注 南方航空 关注 G沪机场 逢低介入 G穗机场 谨慎增持 G闽高速 谨慎增持 分析师: 许祥 TEL: 021260 FAX: 021Email: xuxu_cncn@163.com 地 址:上海市延安东路45号大厦2F (邮编 200002 2006年第四季度航空业投资策略 行业形势：生产量平稳增长，客座率居较好水平，平均票价低迷 1-7月全民航总周转量增长16.1％，增长幅度保持平稳。平均客座率继续上升，国航、南航、东航上半年平均客座率为73.89％、70.7％、70.5％，均有所上升。 国内航空票价维持低迷，亚洲及港澳地区航线票价表现亦不佳，只有亚洲之外的国际航线票价水平较为坚挺。 航空公司现状：多数亏损，主因为高油价，次因为运力供大于求 由于航油成本上升太快，加之航空业供大于求，平均票价水平低迷，无法转移成本增长，导致航空公司毛利率无一例外地持续下滑。 2006年中期，除国航及海航小幅盈利之外，东航、南航、上航均陷入亏损，其中东航及南航亏损额较大，分别为14.6亿、8.3亿元。 国际油价显著下跌，航空股走势趋活跃，存在交易性机会： 目前国际原油经历了三年来最长时间的一次下跌，目前跌势仍未止，油价升势逆转的可能性在上升。目前还不能肯定国际油价由牛转熊，但本次下跌造成的冲击力将显著影响油价的未来预期，并可能改变三年来油价逐级攀升的强劲走势。 第四季度后半部分将是冬季用油高峰期，油价可能反弹或在高位震荡，也可能维持偏弱走弱，油价强牛格局的改变将支撑航空股走出持续偏弱状态，板块走势可能趋于活跃。 若国际油价步入长期下降轨道，航空公司业绩将大幅好转，后市想象空间较大。 第四季度及全年业绩仍可能维持低迷： 在经过第三季度航空业经营旺季之后，第四季度行业经营形势会转淡。由于1-9月航油均价居于高位，虽然国际油价近期有一定幅度回落，但国内航油价格并未下调，即使油价在第四季度持续回落，对全年业绩利好影响估计仍有限， 2006年度部分航空公司将继续亏损。 若油价变化及人民币升值，对业绩影响明显 航油影响：虽然国内航空公司业务规模不断扩张，但其航油开支的上升，远超过业务量的增长，航油开支成为航空公司经营中最沉重的成本负担。 如果以油价为单因素变量考察，则其对三大航空公司业绩的敏感性分析如下（按完整年度测算）： 国航