2009年投资策略告.doc

2009年投资策略报告 2008-11-24  摘要 宏观分析预测结果显示，2009年中国经济面临来自内部和外部的诸多不确定因素，尤其是在政府反周期的财政和货币政策尚未全部到位产生作用的上半年，实体经济会维持继续下滑的趋势。下半年，随着相关政策到位并发生作用，不确定因素也将陆续明晰化，中国及全球主要国家经济会相继步入复苏阶段。总体上讲，在中国政府积极的反周期经济刺激方案之下，2009年全年实现8%的增长速度是大概率事件。 证券市场会反应这一实体经济的基本情况。随着我国金融市场不断发展、完善，这种相关关系也会越来越强。结合我们2009年市场估值模型，我们认为中国证券市场沪深300指数2009年运行区间为1987点至3018点。总体上讲，1987点附近(上下10%区间)是较为安全的估值区域，在这一区域内，市场可能因为限售股、新股发行等问题的影响出现短期向下的不利波动，但对于机构投资者来讲，这一区域完全可以通过专业的风险管理、坚持价值投资理念、借助有效的投资策略选择和组合优化管理技术，实现良好的投资收益。经过综合分析，我们2009年的主要投资逻辑有如下几点： 策略一：在市场处在估值底部区域时，挖掘在经济下滑过程中相对受益行业龙头企业进行价值投资。这部分企业具有这样的一些特点：在经济下滑中毛利率没有明显的下滑、没有形成较大的应收款或预付款，这表明公司在产业中的地位比比较有利；在经济下滑中公司的业务没有明显的衰退，相反在行业中的份额会有增加，这会使得企业在经济复苏的过程中能够获得更多的好处；在经济不景气的过程中，公司存货没有大幅增加、负债率在安全区域内，这类企业更容易渡过难关，进入下一轮景气周期。 策略二：反周期的经济刺激方案受力点不同、产生影响的范围和力度不同，会形成差异性的投资机会，这种行业差异和政策影响的传导路径带来的投资机会差异值得我们认真研究和把握。 策略三：经济周期的每个阶段都规律性的对应着表现超越市场的特定资产类别和行业类别。在当前经济下滑期间，除了关注价值企业的投资，提前预测或者尽早确认下一轮经济复苏的开始将更具战略意义。拐点的即时确认能够有效帮助我们通过把握行业的差异性机会，从周期的转换中获利。 策略四：从本质上说，我们认为目前百年一遇的金融危机的根本原因是当前国际货币体系下世界经济运行模式的内在缺陷的暴露。全球化红利终结之后，未来世界金融、经济的再平衡将会在何处，以及最终会形成怎样的新均衡模式，中国未来将处在价值链的何处，这一较为漫长的国际秩序重建过程中会出现哪些值得长期把握的投资机会等，是我们不断思考、研究的命题。  目录 一、宏观分析 4 （一）金融危机 4 （二）中国经济发展现状 7 （三）宏观经济政策瞻望 12 （四）2009年投资策略 15 二、我们关注的行业 16 （一）煤炭行业：价格压力刚刚开始 16 （二）化工行业：磷肥行业出现唯一亮点 18 （三）钢铁行业 20 （四）水泥 22 （五）机械 23 （六）电力设备行业：受益于电网投资大幅提高 26 （七）家电 28 （八）纺织服装 30 （九）传媒 33 （十）农业 35 （十一）医药 38 （十二）房地产行业 41 （十三）电信 44 （十四）电力行业 47 三、市场估值 49 一、宏观分析 2008年对于中国注定是载入史册的一年，我们经历了汶川大地震和冰冻雨雪灾害的悲痛；我们也享受了奥运会和残奥会的欢乐。虽然，目前中国经济正在承受这场源自美国席卷全球的金融危机对实体经济的冲击，经济增长出现明显下滑；但是，我们对中国经济的长期发展趋势应当保持信心，短期内我们也相信中国政府有能力把中国经济的增长速度保持在8%以上的水平。 （一）金融危机冲击全球经济 这场被美联储前主席格林斯潘称为“百年不遇”的金融危机是由美国次债危机所引发的，所谓次债的全称是次级住房抵押贷款债券。在美国住房抵押贷款市场上，主要有三类信用级别不同的贷款：优质住房抵押贷款、次优住房抵押贷款和次级住房抵押贷款，其中前两类的信用级别较高，风险相对较小。所谓次级住房抵押贷款（Subprime Mortgage Loans，简称次贷）是指金融机构以房屋为抵押品借贷给由于收入水平、首付比例、信用历史和就业情况等因素不满足通常金融机构贷款条件的信用等级较低贷款人的贷款。各类发放房地产贷款的金融机构为了提前获得现金流，扩大房贷规模，将原本流动性很低的住房抵押贷款证券化，即发行住房抵押贷款债券（MBS），在资本市场出售，从而将房贷风险从银行系统转移到资本市场。刚开始，资质比较高的住房抵押贷款被证券化，到2000年后，金融创新的步伐越来越大，次级住房抵押贷款也开始被证券化，即次级住房抵押贷款债券。次债危机爆发的主要原因是美国在9.11之后为刺激经济增长大幅度降息，并长期维持过低的利率政策，导致