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必须谨慎对待人民币自由兑换的问题 　　从2003年起，随着美元的不断贬值，发达国家要求中国人民币升值的呼声越来越高。美国官方与媒体不断散布中国人民币应该升值的舆论，美国议员在国会也宣称人民币贬值对美国制造业形成巨大压力，必须压人民币升值。随美国之后，欧洲人也发表了差不多的意见，要求中国向上调整人民币汇率。 　　表面看来，要中国人民币升值，是为了调整中国与这些国家之间的巨大贸易顺差。然而，美国华尔街日报7月17日发表的评论透露了天机。它说，解决人民币汇率的最终办法是完全自由兑换。这意味着什么呢？人民币的自由兑换意味着开放资本账户，这是金融自由化最重要的一步。开放资本账户可以带来许多好处，也可以解决目前难以解决的一些困难，但它伴随着巨大的风险，需要谨慎对待。不认真安排资本账户开放的日程表，在做好充分准备之前就轻率决定开放资本账户，会给中国经济带来灾难性的后果，需要我们认真考虑。 　　人民币可自由兑换的含义 　　中国进入世界贸易组织后，人们还爱问的另一个问题是，什么时候人民币可以自由兑换？其实，人们并不太理解为什么需要自由兑换人民币。它有什么含义。现在中国公民可以到许多国家旅游，出国之前可以到银行把一定数量的人民币换成外币，到国外旅游消费及购物使用。企业无论做外贸生意还是到国外投资，中国的企业通过正常手续都可以把人民币资金换成外币。那么，人们为什么还想自由兑换人民币呢？人民币自由兑换意味着什么呢？ 　　其实，“人民币自由兑换”虽然对普通百姓更方便了点儿，但它满足的不是一般的消费与投资，而是那些有钱投资的人，它最大的意义是开放资本账户。也就是说，无论中国人还是外国人，手中掌握的储蓄资产可以随时从人民币转成外币或者由外币转成人民币。当中国市场行情走低时，人们手里掌握着的人民币储蓄资产可以换成外币到外国其它市场上去投资；如果中国市场行情转好，人们又可以再把境外的投资卖掉，转到国内投资。 　　理论上讲，开放资本账户可以带来许多好处。比如，缺少资本的项目可以更容易找到资本；愿意向外投资的人可以分摊投资风险。特别是企业，它们会在开放资本账户中找到许多好处。如果它在国外设有许多分支，在不同的国家投资，当本国的市场转入低潮时，它在国外的投资赢利可以弥补国内的损失，保持总体利润，反之也一样。如果资本自由流动能带来更多的回报，反过来就会刺激储蓄与投资，也就会促进经济增长。 　　开放资本账户还可以减少一些投机性活动带来的压力。比如，中国的人民币汇率很长时间来是与美元挂钩的，当美国逼着中国人民币升值时，许多人认为中国最终是会这么做的，因此便根据这种预期把在境外的资产转移回国。大笔资金主要由美元转回国内，都要换成人民币，更加大了人民币的升值压力。为了维持固定汇率，中国政府必须购进这些转移回来的美元，外汇储备增长反而成了负担。一般来说，用人民币购买流进的大量美元，必须发行更多的人民币，那就有引起通货膨胀的可能。但因为政府可以通过发行其它债券宋吸收这些人民币，所以并没有出现通货膨胀。但是，对付这些投机性的资金转移会越来越困难。过去几个月内，中国M2货币供应比前一年增长20.8%，这种趋势很可能引起通货膨胀，并将对中国出口产品的国际竞争力造成影响。如果要控制人民币供应，必须说服商业银行持有更多债券，或者减少信贷，那就意味着让商业银行减少利润。这对银行不仅不公平，也不利于银行“消化”自己的不良贷款。扩大人民币的交易幅度，允许升值，是一种选择，另一种选择就是让部分多余的中国资本流出去，进行冲销。如果人民币是可自由兑换的，理论上讲可能愿意向外转移的人很多，就会自然削减了人民币升值的压力。 　　然而，开放资本账户也会带来更大的风险。开放资本账户固然理论上讲可以方便中国资本向外流动，但也方便了外国资本向中国流动。外国证券投资资本进入中国后，虽然能给许多企业提供新的机会，却也会使金融市场上的竞争加剧。有些企业会借机“豪赌一把”，加大整个系统风险。比如，原来欠债很多的企业或银行可以借机到国外金融市场上去筹措新的资金，而国际金融市场上的衍生产品很多，银行进入这一领域，账目就很难查清，监管机构评估风险的任务更加艰巨。外国资本大量流入中国，会造成股市兴旺，难免引起某些领域的泡沫。特别是，因为资本账户的开放，无论外国人还是中国人在国际资本市场上筹资都容易多了，在目前发达国家的利率都非常低的情况下，许多人会借机大举借债，然后在中国进行实物投资。国际资本市场上的萧条与中国市场的繁荣形成鲜明反差，想这么干的中国人、外国人都可以说不计其数。 　　但这种操作风险巨大，控制不住，就会演化成危机。首先，有一个债务期匹配的问题。借外债到中国市场上投资，实际上是把短期债务换成长期投资，当年亚洲金融危机前许多国家都是这么干的。一旦某个环节出现了流动性危机，长期投资无法变现，债务到期，危机就