电信服务及其通讯设备行业年投资分析.docVIP

电信服务及通讯设备行业2010年投资分析 3G是革命性的； 在中国是可以赚钱的 09Q2,全球WCDMA用户数同比增长达60％，HSPA用户增长173％；CDMA用户增长38％ 中国3G市场的培育期会极大的缩短——速度提升、内容丰富、iPhone为代表的“手掌电脑”出现；3G费用大幅度下降 很多用户以前在手机上每个月需要支付200-300元（25%的可支配收入），现在只需要100元（小于5%的可支配收入） 而且他们仍然可以保留200-300元的报销额度 超过8千万用户每个月在移动电话上花费超过120元 3G新的定价策略可以是“数据收费，语音免费”——6分钱的互联互通费或将调降 如果像对语音业务一样对数据业务收费，资费会变得贵的不可接受 在3G时代，数据业务的定价至少为2G时代的1/10。 3G每个月数据量至少大约500MB；比如可以收大约25元—500MB看网站，普通视频和下载一些歌曲和软件足够了！ 需要培养、营销和定价正确 营销和培养“移动互联网”；而不仅仅是音乐、新闻、电视等等… 开放内容；开放终端 资费合理– 500分钟语音和500MB数据100元；1G数据50元 先定位是多带一个随时上“互联网”的手机，保留原来的移动手机 结 论 我们认为，如果培养/推广/定价正确，潜力巨大的3G市场会迅速起来 网络用户是潜在的3G用户-“移动互联网”是3G的关键应用-终端变得重要，决定着用户是否认为3G是必要的感知… 至少1.5亿用户可以接受高于150元的ARPU，并需要移动互联网 因为中国移动做TD、3G竞争可能不会过度激烈 执行力仍然是关键；但思想是否开放能带来最大差异 联通的管理层用iPhone肯定对于3G的理解有所不同 在贪想更多之前，首先做“管道”；即使要做成管道也并非易事 走标准路线抑或定制路线? 电信在网络、传输和渠道方面的优势对抗联通在手机方面的优势 电信极大的增加了其移动市场分额并且提供了最好的数据卡体验 电信在手机方面的封闭思路给了联通在3G方面的“先发优势” 如果电信很快调整，我们仍然预计电信会在3-6个月之内赶上，否则… 电信运营商投资建议 中国移动：继续降低对中移动的多头头寸 3季度业绩出炉后，中移动小幅跑赢行业，但仍跑输大盘——09年全年净利润增长定死最多2%-3%。 我们认为未来竞争风险将盖过经济回暖带来的提振作用。 3G势头超出预期，中国移动除了投入更多的资金在TD网络之外别无选 择——买移动不如买中兴。 中国电信：年内3.5-4港元仍然是合理交易区间；仍建议长期买入等待手机终端突破 由于净增用户数据反弹，股价有望回升至4港元左右。但是，更大上涨空间还是要等CDMA手机瓶颈年底前 后取得实质性改观后才会出现。目前来看，3.5-4港元仍然是合理交易区间。 按照12个月投资期限来看，我们仍然推中电信；其CDMA手机瓶颈问题可能在今年年底前后取得实质性进展。中国电信估值仍具吸引力，尤其从现金流量表来看；其固网移动的融合潜力还是巨大的。 中国联通：利用联通已成历史的09年3季度净利润低于预期的机会增持联通 在3G推出的早期阶段，高费用并不具投资指导性，反倒是收入、净增用户、ARPU更加有意义。 我们相信现在的3G是革命性的：2002-2007，3G用户增长缓慢；2007-2009 3G开始加速——09年2季度 WCDMA用户同比增长60%，HSPA用户同比增长接近200% 我们刚刚完成了一次实地考察，满意其目前的网络质量；也看到3G用户的增长开始加速。 我们相信诸如iPhone那样的掌中电脑一样的手机将会带来不一样的3G用户体验，并且非常吸引人。 目前价格2010年仅1倍的市净率，不到15倍的2007/2008年的市盈率。目前2009/2010年市盈率显得较高是因为先反映了3G的相关费用和折旧，而3G收入仍然需要时间来获得。我们相信，随着信心的增加，市场会越发转向关注联通的EV/EBITDA，市净率和贴现现金流的估值方法。 固网移动融合-绑定固网、宽带和移动以较低价格提供综合解决方案 与企业、政府和家庭用户的强大的关系 2009年6月开始看到ARPU提高，数据卡ARPU很高… 要采取开放思路——与主要/相关手机制造商沟通合作，而不是培养自己的品牌 CDMA不能在手机款式的多上竞争，并是需要依靠主要/最好的产品 09年8月末“开放市场手机”(OMH) 项目 09年8月末Android+CDMA; 11月底黑莓；年末Symbian +CDMA； OMH如何可以改变目前CDMA的问题 18 目前对CDMA产业链的担忧 CDMA电话可选择余地太少，尤其新兴市场 太难升级、更换手机、更换运营商 花太多精力在让手机上市上 让运营商保留如此多的手机库存令人隐忧 联通在中/高端3G市场的优势 1. iPhone合作的传闻和正