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最佳股指期货分析师参评文章-曹忠忠 设立单一股票期货 对冲券商融券风险 曹忠忠（博士） 自从2008年10月5日中国证监会公告正式启动证券公司融资融券业务试点工作以来，市场各界人士对此消息反应强烈，纷纷展开热烈讨论。 融资融券是现代多层次证券市场的基础，是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动其是信用交易。增强流动性、价格发现、风险规避和稳定市场等功效。融资融券对市场券商行业的盈利模式将因为融资融券发生大的改变。证券自营作为专业的投资机构，当市场上涨机会，融资放大自己的盈利，券商自营放弃市场上涨带来的高额利润，而市场，券商自营了低廉的中间费用，而自营券商自营减仓清仓，现在的证券市场是一个单边市聚集的风险很大，如果通过股票期货打通金融市场，会使市场运作机制发生根本性变化。成为操纵股价的工具，从理论上来说期货品种的筹码、持仓是无限的，只能顺势而做由于期货市场高度透明性，期货市场多空双方力量随时都可以调整的保值作用大于它的风险投资作用。单个股票的期货交易国外有先例且发展很快，技术上也较为简单，可作为股指期货的试点和先驱保值股指期货套利概述 股指期货的套利是指利用市场暂时存在的不合理比价关系，通过同时买进和卖出相同或相关的股票组合或股指期货合约而赚取其中的差价收益的交易行为。 期现套利，即股指期货与股指现货之间的套利，是利用股指期货合约与股指现货之间的定价偏差来进行套利，实现无风险或者低风险的收益。即买入被低估的期货合约（股指现货）的同时，卖出与之对应的被高估的股指现货（期货合约），并在未来的某个时间对两笔头寸进行平仓，从中获取价差收益的一种交易方式。实施套利交易的策略分为正向套利和反向套利：正向套利（买入股指现货，卖空股指期货）指在考虑交易成本的因素后，当股指期货的价格仍然高于股指现货，那么就可以通过卖出被高估的股指期货的同时买入与之对应的被低估的股指现货来建立两笔方向相反，数量相等的头寸，并在未来合适的时间对两笔头寸进行平仓，获取无风险收益；同样的，反向套利指买入股指期货，卖空股指现货的套利方法。 （6）平仓、转换与展期操作 1、提前平仓的条件 a、在套利组合已达到既定盈利目标的情形下，可提前平仓。 b、在套利组合已实现绝对收益率大于到期平仓绝对收益率的情形下，可提前平仓。 c、在套利组合已实现年化收益率大于到期平仓年化收益率的情形下，可提前平仓。 d、在其他合约存在更大的套利机会情形下，可提前平仓。 2、到期平仓各类问题的处理 由于期货合约交割价是等于标的指数当日最后两小时均价，同时期货合约价格在到期日存在诸多不确定因素，给套利组合的平仓时间、价格一致性带来一定的难度，因此尽量能够对套利组合进行提前平仓或展期，以应对到期日现象的不确定性因素，保证套利组合的期货、现货头寸平仓的时间一致性。若不得以需要将套利组合的期货合约进行现金交割，则现货部分头寸最好能够以期货最后交易日的最后两小时均价卖出，可采取最后两小时分时间段等份卖出的方法，以尽可能保证期货、现货头寸平仓的价格一致性。若该最后两小时现货部分因流动性原因而无法全部或部分卖出，则须利用其他未到期合约对未卖出部分的现货部分进行风险对冲。 3、套利展期的情况 a、套利组合的期货头寸到期时，若其他合约存在符合盈利要求的正向套利空间，则保留现货组合头寸，卖出该符合要求的合约，进而对套利组合进行展期。 b、现货市场出现大的流动性障碍，不得不利用股指期货来对冲现货部分的风险，卖出适当的其他未到期合约，对现货组合进行套期保值。 c、在合约未到期而其他合约存在更大的套利机会情形下，可提前平仓期货头寸，保留现货组合头寸，卖出具有更大套利机会的合约，进而对套利组合进行展期。 三、股指期货的无套利区间的计量模型 理想条件下的基本假设：市场是完全竞争的，所有交易者都是价格的接受者；股指现货价格已知；对应股票指数现货资产具有足够的流动性（不存在冲击成本）；现金股息确定；借入和贷出资金的利率相同且已知；现货可以卖空，且不受限制，卖空者能自由支配卖空所得收入；无交易成本，佣金和税收。 由于股指现货是在未来交割，所以，在股指期货合约成交的时候，交易双方并没有现金和股票的交割。对于期货的卖方来说，如果他卖出现货，那么他立刻就可以获得现金收入，并且他可以将获得的现金借出，从而获得无风险利率的利息收入。但由于是期货，他需要在未来才进行现货的交割获得现金，因此他必须被动的持有现货，从而失去了立刻获得现金并获取利息收入的机会。所以，需要在期货合约价格中给予卖方相应的补偿，表现为股指期货价格要高于股指现货价格。但同时，卖方在被动持有现货的过程中，有获得了持有期间股指期货的股息收入，这是卖方以现货卖出股票组合所