国际货币和金融经济学ch4汇率决定理论(II).ppt

汇率决定理论（下） 汇率决定因素的变化 20世纪70年代之后，外汇市场上的交易主要和国际资本流动有关，汇率的变化极为频繁，与股票价格的变化类似，汇率变化也非常易受预期因素的影响。 这导致人们将外汇汇率视为一种资产价格来看待，这一分析方法被统称为汇率决定的资产市场分析法。 此前的汇率理论是主要基于国际收支流量的角度来分析，本章则是基于资产存量的角度来分析。 汇率决定的存量分析法 根据本币债券资产与外币债券资产可替代程度的不同，分为 货币分析法（monetary approach） 弹性价格货币分析法（flexible-price monetary approach） 黏性价格货币分析法（sticky-price monetary approach） 资产组合分析法（portfolio approach） 本外币资产的完全可替代性 不完全可替代性 弹性价格货币分析法 汇率的弹性价格货币分析法又被称为汇率的货币模型，将汇率视为货币的价格之一，该价格的高低由货币供应量（存量）的多少来决定。 该模型假定本国债券与外国债券完全替代，因此这不仅意味着资本的完全自由流动，而且表明非抵补的利率平价成立。 本国居民持有本国货币、本国债券和外国债券，外国居民不持有本国货币和本国债券。 模型的基本假设 经济实现了充分就业，因此总供给是一条垂直的曲线，即，这意味着总需求的变化只可能会影响物价水平。 模型的基本假设 资本完全自由流动，因此非抵补的利率平价始终成立 购买力平价始终成立 模型的基本假设 货币需求函数根据货币数量论方程式确定 本国货币需求是实际国民收入和物价水平的函数，即剑桥方程式MD=kPdyd 其中：k为马歇尔的k；Pd为本国价格水平；yd为本国实际国民收入。 货币供给则是货币当局可以控制的外生变量，在货币市场均衡条件下，货币需求等于货币供给（Md= Ms=M）。 影响汇率的因素：本国货币供给一次性增加的影响 影响汇率的因素：本国国民收入增加的影响 影响汇率的因素：外国物价上升的影响 浮动汇率制度下不同的冲击对本国经济的影响 本国利率上升的影响 凯恩斯学派的货币需求函数 利率因素的影响 本国利率（id）的上升会降低货币需求，在原有的价格水平和货币供给水平上，形成超额货币供给，这将导致支出的增加。 在垂直的总供给曲线约束下，这会导致物价的上涨，由购买力平价会导致本币的贬值（s↑）。 通常认为，本国利率上升会吸引外资流入，使本国出现国际收支顺差，从而使本币升值，外币贬值。弹性价格货币分析理论则认为，本国利率上升会使本币贬值，外币升值。 黏性价格货币分析法 最初由美国经济学家多恩布什（Rudiger Dornbusch）于1976年提出 也被称为汇率超调模型（Overshooting Model） 在短期内，商品市场的价格具有黏性，其调整速度较慢，这使得购买力平价在短期内不会成立，然而在长期内购买力平价成立。 汇率作为资产的价格，其调整速度非常迅速。 正是出于价格在短期内的黏性，使得汇率必然出现调整过度，即调整幅度要超过长期均衡水平。 模型的基本假设 货币需求方程为 取对数后得到 非抵补利率平价条件成立 模型的基本假设 购买力平价只有在长期内才能成立 汇率在短期内出现与购买力平价的偏离，其汇率预期的回归方程表达式为 其中θ 0 如果即期汇率水平超过了长期均衡值，本币预期升值，如果即期汇率低于长期均衡值，本币汇率预期贬值 模型的基本假设 通货膨胀率由短期内总需求和长期内的总供给之间的差别来决定 短期的总需求为政府支出、实际汇率、国内产出和国内利率的函数 商品市场均衡线 商品市场均衡线 商品市场曲线的斜率取决于总需求的实际汇率弹性（δ）、总需求的国内利率弹性（γ）以及货币需求的利率半弹性（β）。 该曲线斜率小于45°线，其经济含义 本国货币贬值（汇率升高），本国出口需求增加，在商品供给不变的情况下，这种外部需求增加只能由国内价格上涨来抵消，因为国内价格水平上涨会抵消其贬值带来的竞争优势。 由于本国价格上涨增加了对本国货币的需求，在本国货币供给不变的情况下，本国利率将会上升，影响投资需求，这进一步减少了商品需求。这意味着本国货币的贬值率要超过价格的上涨率，以保持商品总需求和总供给相一致。 货币市场均衡线 货币供给与货币需求相一致的价格和汇率(均取对数值)的点的组合。 货币市场均衡线 货币市场均衡曲线MM的斜率 MM曲线的斜率取决于货币需求的利率半弹性（β）和汇率的调整速度（θ） 经济含义是在货币供给给定的情况下，物价下跌说明实际货币存量提高，相应地只有实现国内利率水平的下降，人们才会增加持有更多的实际货币余额。本币利率的下降就意味着本国货币未来将出现升值，以补偿本币的持有者