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特钢行业迎来良好发展契机 ——2011年钢铁行业专题策略 评级：增持（首次） 投资要点： 行业估值与市场表现：2010年钢铁股票的整体表现差强人意，有限的亮点也只局限于行业整合和具有资源优势的相关个股。年初至今，钢铁板块的市场表现持续落后于大盘，上证综指下跌8.90%，同期钢铁板块下跌24.61%，处于各板块跌幅前列。分子行业来看，特钢走势一枝独秀，年初至今累计仅下跌2.69%，远远好于普钢。估值方面，当前钢铁行业绝对PB 为1.37，明显低于历史平均水平2.17，相对PB 为0.50，也低于0.60的均值水平，具备一定的估值优势。 行业基本面分析：“十一五”期间，粗钢产量年均增幅达到12%左右。 分析师： 李寅康 执业证书编号 S0600209100122 葛帮亮 执业证书编号 S0600109090895 联系电话 0512 邮箱 gebl@ 联系人 李雅娜 联系电话 021 邮箱 liyn@ 钢铁行业与沪深300指数走势比较图 相关研究报告 行业市场表现与估值情况 年初至11月中旬，钢铁板块的市场表现持续落后于大盘，上证综指下跌8.90%，同期钢铁板块下跌24.61%，与金融、地产、化工等权重板块处于跌幅前列，明显落后于上证综指和沪深300指数。从个股来看，除济南钢铁等个股停牌外，仅有方大特钢和大冶特钢等4只个股年初至今涨幅为正，三成个股跌幅逾30%，河北钢铁、马钢股份等3只个股破净。分子行业来看，特钢走势一枝独秀，年初至今累计仅下跌2.69%，远远好于普钢。 图 1：10年行业表现持续落后于大盘 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表 1：钢铁股的市场表现落后于上证综指和沪深300 2010.1.1至今 2009.8.4至今 2010上半年 上证综指 -8.90% -13.78% -26.82% 沪深300 -7.94% -13.08% -28.32% 黑色金属 -24.61% -34.66% -37.93% 普钢 -25.22% -35.40% -38.17% 特钢 -2.69% -3.74% -29.14% 资料来源： wind资讯，东吴证券研究所 对于钢铁股的估值方法，国际上对于钢企盈利稳定时期普遍采用EV/EBITDA 或PE 进行估值，而对于周期底部或盈利较差时一般采用PB 估值。鉴于目前钢铁公司的盈利能力处于较低水平，我们主要考察行业PB 估值情况。当前钢铁行业绝对PB 为1.37，明显低于历史平均水平2.17，相对PB 为0.50，也低于0.60的均值水平，具有一定的估值优势。 图 2：钢铁行业市盈率（2001-2010） 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图 3：钢铁行业市净率（2001-2010） 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所  行业基本面分析 2010年初，全国多家钢厂纷纷上演“自救行情”主动提价，随后受春节因素的影响，市场交易清淡，期间钢价小幅回调。节后随着各地开工的陆续展开，需求集中释放，并在铁矿石等原料价格上涨的背景下，钢价呈现近两个月的持续上涨态势。4月中旬国家对房地产调控措施出台后，钢材价格明显回落，进入一个超过十周的下行通道，7月底随着市场行情的好转，下游行业需求回暖以及去库存化的进行，钢价重拾上行趋势，目前基本回升到4月初的水平。 中钢协统计数据显示，10月底钢价综合价格指数为121.32，较年初上涨11.12%，比09年同期上涨20.10%。分具体品种来看，10年上半年和前三季度长材、板材类价格指数均有10%以上的涨幅，这与我们在09年底的判断是一致的。 表 2：中钢协价格指数同比上涨超10% 项目 10月底 10H1 同比涨跌 前三季度 同比涨跌 钢材综合 121.32 116.67 15.98% 116.33 12.90% 长材 125.34 118.97 13.65% 119.37 10.82% 板材 119.11 118.26 18.67% 117.21 14.53% 资料来源： wind资讯，东吴证券研究所 图 4：中钢协价格指数 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 进入2010年，随着全球钢铁工业的逐步回暖，中国钢铁工业也保持了快速增长的局面。粗钢月度产量屡创新高，4月粗钢日均产量184.68万吨，再创历史新高，折合全年6.74亿吨。5月份在钢价下行的影响下产量有所回落，日均产量环比下降1.9%。10年是国家“十一五”规划的最后一年，为如期完成单位GDP能耗降低20% 的目标，下半年以来国家有关部门和各级地方政府均加大了节能减排、淘汰落后工作力度，再加上国内市场钢材价格