市场风格轮换明,小盘成长股高位回调.docVIP

市场风格轮换明显，中小盘成长股高位回调 2014年一季度A 股市场风格轮换较为明显。年初在宏观经济弱复苏，流动性相对宽松的背景下，市场风格偏向中小市值的成长股，主题投资表现活跃；而进入三月，随着经济数据持续低迷、流动性偏紧、人民币汇率贬值，加之年报业绩披露不达预期等多重利空因素的影响下，处于估值高位的中小盘、创业板个股明显回调，而处于低位的低估值蓝筹股在政策维稳下展开阶段性的反弹，整体来看上证综指及深证综指季度跌幅分别为3.91%和1.68%；创业板股指在季末虽有回调但仍然实现1.79%的涨幅，具体来看： 第一阶段从年初到2月下旬（1.1—2.25）。从市场环境来看，该阶段货币流动性较为宽松、IPO重启处于空窗期。A股市场回升速度明显，中小盘成长股表现尤为活跃，这一阶段（1.1日—2.25日）创业板指上涨12.9%，领涨A股市场，深圳综指上涨2.98%，沪深300以及上证指数分别下跌7.39%、3.86%。板块方面，成长性显著的信息技术及医药板块涨幅居前，金融、地产等蓝筹板块跌幅较大； 第二阶段从2月下旬延续至今（2.26—3.31）。A股市场自2月25日创业板股指创下历史高点后进入新一轮的回调并持续至今。期间创业板、中小板股票等高估值个股回落幅度居前，权重股及蓝筹风格个股在政策推动下阶段上涨，沪深300等蓝筹指数走势明显强于其他风格指数。该阶段（2.26—3.31）创业板指下跌9.84%，前期涨幅多数回吐，深圳综指下跌4.53%，沪深300以及上证指数分别下跌0.54%、0.04%。板块方面，信息技术及医药板块调整幅度靠前，金融、地产等蓝筹板块则逆市上涨11.27%、1.42%。 图表1：沪深300与创业板指一季度走势情况 图表2：指数及部分行业分阶段收益表现情况（%） 来源：国金证券研究所 稳健成长风格+灵活操作助力基金业绩得以持续 一季度，A股市场宽幅震荡的走势对基金收益影响较大，统计数据显示，一季度，主动管理的权益类基金绝大多数净值下跌，且基金间收益分化明显。369只主动管理的股票型基金加权平均下跌5.01%，从收益率分布上来看，基金收益多集中在-9%~0这一区间内，其中收益率实现上涨的基金有77只，跌幅超过9%的有62只。单只基金方面，收益率排名第一的兴全轻资产基金季度收益上涨26.27%，而排名最后的基金与其业绩差距超过40%；混合型基金方面，227只基金加权平均收益率下跌4.4%，季度内收益率出现上涨的基金有58只，跌幅超过7%的有42只。混合型基金中收益率排名第一的兴全有机增长基金季度收益上涨23.97%，排名最后的基金与其业绩差距也接近40%。 图表3：一季度股票型基金收益率分布 图表4：一季度混合型基金收益率分布 来源：国金证券研究所 结合市场走势进一步细分统计区间，在2月下旬之前，中小盘风格显著的基金有突出的表现，而到了3月份成长股展开回调，也较大程度吞噬了这部分基金前期累计的收益，但与此同时，我们也发现有为数不多的基金在这两个时间段里实现了较好的业绩持续性，并以此为样本进一步分析这些基金的取得较好业绩的原因及产品投资特点。筛选样本中包括股票型基金19只、混合型基金16只，这些基金在一季度以及市场调整前后的两个阶段表现均处于同类型中等偏上的水平。通过对持仓、持股、投资风格等维度的进一步分析可以看出，这些基金在一季度的投资中在侧重成长类股票的同时持仓风格较为稳健，部分基金也具备一定的灵活性。具体来看： 混合型基金低仓位运作，积极择时降低业绩损失。选取的股票型及混合型基金样本平均持仓均低于同类型平均，且这一点在混合型基金上表现的最为明显，混合型样本低于平均11.9%。与此同时，部分基金通过积极择时、降低股票仓位降低了市场调整带来的业绩损失，包括股票型基金中的新华灵活主题、中银消费主题以及混合型基金中的中欧成长有选、富国宏观策略、银华和谐主题等基金的股票仓位都比上个季度明显下降，其中中欧成长优选更是将股票仓位降至0，实现了季度内的绝对收益。 侧重成长类股票的同时持仓风格较为稳健。从具体持股所归属的板块来看，选取的业绩持续性较好的股票型和混合型样本所持有的创业板指数及中小板指数的成分股的比例高于同业平均，同时持有的沪深300成分股的比例低于同类均值。反映出在一季度内具备较好业绩持续的基金仍集中在成长类风格的基金，从估值水平也印证了这一结论，下图表右显示两类基金样本的估值水平高于同类型均值。但与此同时我们也发现绩优基金的持股风格更加稳健，其持股市盈率与一季度下半场回调幅度较大的基金相比较明显更低。因此，这类基金在成长股上涨阶段分享到一定收益的同时，也因为相对稳健的风格在高估值成长股回调过程中损失不大。包括兴全绿色投资、汇添富逆向投资、汇添富美丽30、新华灵活主题、