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QFII制度意义深远 (2002-6-20 8:19:20) 　　随着我国证券市场的不断发展和日益成熟，对外开放的问题被提到议事日程上来。中国证监会主席周小川也在近日多次提到QFII制度，并表示它是中国证券市场在一定程度上对境外资金开放的形式之一。针对QFII这个热点问题，笔者在参阅相关资料并借鉴一些新兴国家和地区发展经验的基础上，对我国证券市场开放与QFII制度等问题进行了研究和探讨。　　资本市场的完全开放要以货币自由兑换为前提，QFII制度意味着投资资本（大部分属于国际收支平衡表的资本项下）的流动。之所以采用QFII制度，是因为我国股票市场和国内其他金融市场发展都尚不成熟，国内货币体系存在一定脆弱性。有限度的开放，即在一定管制下开放，具有较强的可操作性，事实上也是不少新兴市场开放初期所采用的模式，这是QFII推出的现实背景。QFII只涉及外资流入内地证券市场，所牵涉的范围和问题较少，政策和监管方式的确定也相对简单，所以市场的政策预期相对较高。2002年7月开始实施的关于允许外资参股证券和基金公司的规定，又在市场开放的道路上迈了一大步，也为未来QFII制度的引进和实施，提供了更积极的政策环境。　　实施QFII制度，监管的关键点可能放在资格管理、审批程序、投资额度和方向、资金汇入汇出等方面，以对境外机构的直接投资进行必要控制。与此同时，进一步提高机构投资比重，积极引进海外基金管理公司等机构参与本地证券市场，也可以通过竞争扩大市场规模，引导市场的投资理念。以台湾地区为例，1991年QFII被正式允许进入证券市场。随着市场规模的不断扩大和抵御风险能力的逐渐提高，台湾监管当局不断放松对QFII的各方面管制，其项目具体包括：QFII的资格要求（包括机构类别、经营年限和实力等）、资金汇出入和资金运用的限制、投资台湾证券市场的额度、投资上市公司的股权上限管制等。政策的连贯性和灵活性也非常重要，特别是一些涉及到分阶段和按步骤放开的指标和项目，要做到相机而变，与市场的发展和需要相呼应。另外，台湾在市场开放的同时，采取了严格的信息公开制度和监管制度，有力地保证了QFII制度的实施。这对刚刚踏上国际化进程的中国大陆证券市场，具有特别的借鉴意义。由此来看，通过渐进方式，有可能成功解决在我国资本市场管制条件下向外资开放本土证券市场的问题，QFII制度是市场开放之初可供选择的途径之一。而在QFII完成其历史使命之后，中国证券市场将对海外自然人及机构的直接投资完全开放。　　从长远看，循序渐进地引入QFII制度，对我国资本市场的发展，将起到多方面积极作用。（一）中国证券市场更具包容力和吸引力。QFII制度的建立，对发展中国证券市场具有深远的积极意义，将扩大直接投资于中国市场的投资者群体。届时，除了香港市场的H股、红筹股，合格的外国投资者还能够投资于A股市场，他们的投资范围在很大程度上扩大了。（二）A股市场投资主体多元化和结构优化。成熟金融市场的一个重要标志就是参与者的多元化，发展QFII制度可以大大增加机构投资的比重，外资投资的决策方式和投资理念，也将对众多的中小投资者产生一定示范效应，有助于建立价值投资和理性投资的市场氛围，稳定市场。如台湾的QFII被认为是理性且投资经验丰富的投资者，他们买入的股票常常被其他投资者追捧，导致很多大盘蓝筹股能迅速产生明星效应，使投资理念向价值型回归。在东亚金融危机中，台湾的QFII制度经受了考验，QFII资金流出很少。这从一个侧面反映出高素质的投资机构，能够起到减少市场恐慌和稳定市场的作用。（三）促进市场运行和上市公司行为的规范。资本市场的开放要着眼于整体改革和发展，基本制度建设应该先行，实现我国证券市场的运行规则与国际接轨。这些制度主要是指法律机制、会计标准和信息披露标准、自律机构、市场参与者的行为模式等方面。此外，欠的市场质量也应同步提升，这包括监管的效力和质量，上市公司内部运作质量、公司治理质量和市场参与者的质量等。此外，国外机构投资者的介入，对规范我国上市公司的经营行为会起到积极作用，可以促使中国上市公司信息披露透明度的大大提高，有利于保护投资者的权益。（四）加强资本市场的融资功能。QFII制度还有助于新股的顺利发行，充分发挥证券市场的融资功能。不言而喻，QFII的资金能增加市场血液，有助于新股、特别是具有投资价值的大盘蓝筹股的上市。因为后者具有良好的收益性和流动性，是他们投资的主要选择目标。（五）学习海外投资管理经验。在引入海外机构投资国内证券市场的同时，境内投资者也可以直接或间接地学习到他们的投资管理思路、模式和操作方法。通过这种形式，可以提高我们的资产管理和运作水平，锻炼出一支关心和熟悉海外市场和机构的投资队伍，从而为我们进入国际市场做好充分准备。（六）在一定程度上推动人民币