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上市公司股票期权激励计划实施效果分析 　　股票期权（Stock Options）是指一个公司授予其员工在一定的期限内，按照固定的期权价格购买一定份额的公司股票的权利。以委托代理理论与人力资本理论为理论基础的股票期权激励计划，是大部分上市公司对高级管理人员实行股权激励政策的重要方式，虽然作为所有者的股东与经营者的高级管理人员存在信息不对称与利益不一致性，但是通过给予高级管理人员公司股权，获得一定的经济权利，能使他们以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而更加勤勉尽责地管理好公司，为公司的长期发展服务。 　　一、上市公司股票期权激励机制发展进程 　　股票期权激励计划是一种最大限度激发员工主动性和创造力的激励模式，其吸引力在于将企业的价值追求与员工的个人利益紧密协调起来，它的出现是公司员工薪酬制度的一次深刻变革，其于20世纪50年代被引入公司治理机制当中，早期以美国等西方发达国家的使用较为普遍。目前，它已成为全球大部分企业，尤其是西方发达国家企业进行长期激励的首选工具，在全球前500家大企业中，约有90%的企业采用了股票期权激励计划。 　　（一）最初探索我国上市公司引入西方意义的股权激励制度最早的实践是在1993年。深圳万科在1993年发行B股时，制定了较为严谨的《职员股份计划规则》，计划从1993年至2001年间分三个阶段实施股权激励计划，为保证其操作的规范性，还聘请了香港的专业律师协助起草方案。但由于当时缺少配套相关法规的约束，第一阶段的“认股权利”在1995年转为职工股后一直未得以上市，以后阶段的实施就此停止，该方案最终不了了之。 　　（二）艰辛成长随着国企改革的不断深入发展，国家开始逐步意识到对企业经营者实施长期激励的重要性，1999年中共15届四中全会通过了《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》，其中明确指出，应当“建立和健全国有企业经营管理者的激励与约束机制”，“少数企业试行经理（厂长）年薪制、持有股权等分配形式，可以继续探索，及时总结经验，但不要刮风”，有了政策的支持和指引，1999年以后对经营者进行股权激励逐步得到推广。但在2005年以前，我国长期欠缺实施股权激励的法律、政策环境，一方面由于证监会对发行股份要求较为严格；另一方面原《公司法》中规定：只有在减少公司资本而注销股份以及与持有本公司股票的其他公司合并时，才允许公司收购本公司的股票，此外禁止收购本公司的股票，因此其成长受到诸多限制，艰辛不已。而此时上市公司对其高管层也普遍缺乏长期而有效的激励机制，相当多的上市公司活力不足、经营效益低下。 　　（三）蓬勃发展2005年我国开始实施股权分置改革，《公司法》、《证券法》等相关法规也陆续修订，在公司资本制度、股份回购和高管人员任职期内转让股票等方面均较原法律规定有所改进和完善，允许公司在减少注册资本、将股份奖励给本公司职工等情况下收购公司股份；2006年1月4日中国证监会发布的《上市公司股权激励管理办法》允许已完成股权分置改革的上市公司实施股权激励，这为股票期权激励的推广提供了环境基础和制度保障。在我国股权分置改革的浪潮中，股权激励开始蓬勃发展起来。 　　近年来，在具备良好的市场基础与政治环境的情况下，我国民营企业、高科技企业、国有或国有控股企业对于激励性股票期权的关注度日益加强。据统计，2006年发布股权激励方案的公司数高达105家，2008年至2012年，决定实施激励方案的公司数总体呈现递增趋势，2011年上市公司总共推出148份股权激励方案，2012年1月至8月，这个数字就达到了120家。 　　二、上市公司实施股票期权激励计划的效果 　　假设：剔除了行业和宏观环境的影响后，假设除了股权激励以外并没有其他因素影响公司绩效，即把股权激励实施前后公司的业绩变化作为研究对象。这一假设存在理论上的缺陷，但是把多个样本的均值作为对象，并进行全方位的比较，一定程度上能够保证结果的合理性。本文从沪深两市2010年实施股票期权激励计划的75家企业中随机选取了分布在16个不同行业中的45家公司。为保证数据的准确性，消除异样样本对研究结论的影响，又对样本作了如下处理：剔除 ST 类公司；剔除没有公布具体实施时间，数据残缺不全的公司；剔除行业相同，市值相近，特征相同的公司。处理之后，共有36家公司符合以上标准。 借助比较分析法，本文以扣除非经常性损益后的加权净资产收益率（以下简称为“净资产收益率”）作为评价指标，对股票期权激励的实施效果进行评析。 　　（一）全体上市公司与样本公司比较分析经过数据统计与分析，从总体上看，2010年实施了股票期权激励机制的样本公司，其2011年净资产收益率的平均水平比全部上市公司的平均水平高，经计算，2011年全部上市公司净资产收益率的平均水平为11.44%（根据