我国利率市场化改革路径选择与管理.docVIP

论我国利率市场化改革路径选择与管理 摘要:利率市场化是我国经济发展的必然结果，目的是为了更好的实现金融资源的配置。市场化的道路上，一直存在激进式和渐进式改革之争。利率市场化改革是有成本的，如果成本在一定的时间内被收益所吸收，则改革更易成功；尚若改革的风险短时间内集中释放，往往会导致改革的失败。无论从国际经验还是从我国的经济发展阶段看，深化利率改革需要审慎遵循渐进式和有管理的改革路径。 关键词：利率；利率市场化；利率政策；利率改革； [中图分类号] F820.3 [文献标志码] A 一、利率市场化与路径选择 在20世纪大半时间里，多数国家是都是利率管制的，其利率维持较低的水平，推动经济增长和保持金融稳定是利率管制的主要动因。随着经济金融的开放，缺乏弹性的管制利率与国际的利率差距会导致“热钱”的流入流出，使得货币当局的政策目标难于实现，利率市场化就成为必然。 70年代，发达国家的“滞涨”现象动摇了主张政府调控的凯恩斯主义政策，而以哈耶克、弗里德曼等为代表的新自由主义主张货币的市场化。具体到利率政策上，纳德·麦金农(Ronald McKinnon)和爱德华·肖(E dward Shaw)于1973年，分别发表了《经济发展的货币和资本》、《经济发展中的金融深化》，提出了金融抑制与金融深化的新理论，认为过度干预金融市场，人为压低利率水平，会导致金融市场效率偏低，极易出现寻租和市场失灵，主张实行金融自由化，以使实际利率通过市场机制的作用自动的趋于均衡水平，从而保证经济发展以最优的速度进行。 纵观主要国家的利率市场化进程，利率市场化改革的道路模式大体上分为渐进型和激进型两种。采用激进式改革模式并成功实现利率市场化的国家不多，其中最具有代表性的是德国。德国在1962年～1967年短短的6年时间里就通过逐步缩小利率限制对象实现了利率市场化。相对于激进式改革来说，采用渐进改革模式的国家就比较多，而且每个国家都有自己的特点，改革的背景和过程也比较复杂,一般经过十几年甚至几十年累加式的效果，其中最具有代表性的是美国。美国经过十几年时间里就有步骤、有计划地累加式取消利率管制，实现了利率市场化。 二、渐进式的利率市场化道路 （一）利率市场化是我国经济发展的必然 新中国成立以来，我国与二战后的大部分国家一样，为动员低成本储蓄和维护金融稳定，在很多的一段时间里实施严格的利率管制。 利率管制为我国经济提供资金支持以维持经济的高增长同时，也造成经济中的重大扭曲。管制的利率不能反映实际的资金供需状况，降低了宏观调控的及时性和有效性，形成利率“双轨制”，导致“负利率”现象长期存在。 （二）利率市场化国际经验借鉴 世界范围的利率市场化运动发生在上世纪70年代开始，历史经验表明，稳定的宏观经济条件和充分有效的金融监管能够增加一国利率市场化改革成功的概率（见表1）。 表1 国际利率市场化的实践比较 国家 改革初始状态 改革方式 监管力度 结果 拉美发展中国家（以阿根廷、智利、乌拉圭、为例） 宏观经济不稳定、金融抑制 激进型 弱化监管、配套不合理 失败 亚洲发展中国家（以印尼、韩国、印度为例） 宏观经济较稳定、金融抑制 渐进型 强化监管、配套合理 基本成功 发达工业经济国际（美国、日本为例） 宏观经济稳定、低利率政策 渐进型 强化监管、配套措施 成功 我国应选择渐进式的市场化道路 德国成功的激进式利率市场化背景条件我国并不具备。我国一方面，通货膨胀率高企，“负利率”现象日益严重；另一方面，“金融脱媒”、“影子银行”对银行传统业务模式提出严峻挑战，高收益理财产品的快速发展则导致大量资金从银行表内流出。 在我国，从市场主体看，国有企业作为主要资金需求方，对其的资金硬约束仍需进一步增强；而作为资金供给方的商业银行，公司治理机制等仍需进一步完善。培育经济主体的市场观念和市场行为，加强和完善金融市场的基础制度建设，都将是一个长期的过程。因此只有做到改革循序渐进，才能有效应对利率市场化过程中不断出现的新情况新问题。同时利率市场的过程和利率市场后的结果对经济主体和金融机构都是较大的冲击，传统的经营模式受到挑战，因此在利率市场化进程中和完成后，需要对过程和结果进行监管，减少利率市场化带来的负面影响。 三、有管理的利率市场化模式 （一）有管理的的利率市场化基本思路 在操作上可以是央行不直接确定存贷款基准利率，而是通过公开市场影响市场联动利率（如Shibor）同时调控利率可浮动的区间。有管理的利率市场化既体现市场化的导向，也兼顾了效率和风险的平衡（见图1）。 人民币同业拆借利率 形成市场基准利