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第一部分：私募基金投资策略 震荡、结构市，个股精选是王道 最近披露的12月经济数据显示经济增长见顶回落：（1）四季度GDP同比增长7.7%，较三季度回落0.1个百分点，但环比大幅收缩7.4个百分点，呈现见顶回落之势。尽管四季度GDP略高于国金宏观与市场一致预期的7.6%，但主要为农业增加值推动，工业下行、第三产业稳定；从支出法角度看，主要依赖消费贡献上升支撑。国金宏观维持以往一贯判断，预计未来将持续下行。（2）12月工业增加值实际同比增长9.7%，较上月下滑0.3个百分点；季调后环比增长0.71%，而前值为0.74%。部分周期类行业产量（发电量、焦煤、钢铁）反弹、但价格下降、增加值增速下滑，反映产出不可持续，部分周期类行业面临需求下滑而趋势性减少产出，同时部分中游制造业行业产出增速趋缓（例如汽车、高铁）。（3）2013年固定资产投资全年增速19.6%，较1-11月增速下滑0.3个百分点，12月单月增速则从17.6%下滑至17.2%，除房地产开发投资增速小幅反弹外，基建及制造业投资增速均下滑。12月地产小幅反弹仅存统计意义；基建投资增速下滑，其中道路下滑幅度较大，铁路投资再现突击施工但结果不佳，未来更面临零增长压力。制造业投资小幅下滑，由于结构上看过剩行业将继续去化产能，需求见顶导致目前的部分中游制造业投资见顶，故未来投资趋势性下行而非见底。（4）12月社会消费品零售总额同比增速13.6%，较11月下滑0.1个百分点，但扣除价格因素后，实际同比增速12.2%，较11月上升0.4个百分点。地产链条的消费增速下降，但元旦假日不足、以及春节较早，推动粮油食品、服装及娱乐等消费增速提高，汽车消费上升、石油消费稳定，从而也导致第一产业增加值较高。 经济增速下台阶，有色、煤炭等强周期股难有起色，互联网金融对银行业形成一定的冲击，房地产受到政策压制，价值股整体不具备行情启动的条件。但是，在经济转型的背景下，受益于转型升级的新能源、LED、油服海工、铁路设备、军工、稀土等传统制造业，以及智能建筑、金融IC卡、医疗服务、民营医院、环保等新兴成长板块中，具备业绩增长空间的个股仍然是较好的投资标的。 我们坚持2014年策略报告中的观点，股市的结构性投资机会较大，因此建议以传统策略产品作为核心配置。首选业绩持续优秀的产品作为底仓配置，在此基础上借助成长风格产品，分享经济转型成果。同时，经济下行，但是主题投资机会不断，股市仍有可能维持震荡格局。在这种情况下，精选个股的私募管理人获利的机会较高，而以择时为主导的投顾操作难度大。不过，在近三年的震荡市中，仍然有展博、朱雀等择时能力突出的投顾取得了良好业绩。因此，我们建议投资者以精选个股的私募产品为主要配置品种，辅助配置市场趋势把握能力较强的品种。传统策略明星私募的风险水平处于中低、中、中高等级，低风险偏好的投资者可以适当搭配市场中性策略、相对价值策略产品来分散风险，高风险偏好的投资者可以适当搭配事件驱动策略、（全球）宏观策略产品来提高组合的进攻性。 风险偏好较低的投资者建议关注山东信托-鸿道1期、交银国信·鼎锋成长一期、深国投·民森A号、华润信托·展博1期、有限合伙-泓湖重域这5只产品，其中泓湖重域为（全球）宏观策略产品，其余4只均为传统策略产品。风险偏好较高的投资者建议关注深国投·重阳1期、山东信托-鸿道1期、交银国信·鼎锋成长一期、平安财富·朱雀丁远指数中性、华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期这5只产品，其中，朱雀丁远指数中性为市场中性策略产品，礼一“两克金子”量化回报1期为相对价值策略产品，其余3只为传统策略产品。 第二部分：私募基金2013年市场动态 2013年新发私募以非结构化为主：2013年，据国金证券统计，全市场共发行400只信息披露比较详实的私募基金，较2012年增长45%。其中，传统策略私募271只，比2012年增长80%；多元策略私募129只，与2012年基本持平。从新发产品的结构上看，无论是传统策略私募还是多元策略私募，均以管理型为主。但，传统策略私募中有208只（占比77%）为管理型，而多元策略私募中有70只（占比54%）为管理型。 新发多元策略产品多为固定收益、市场中性、事件驱动策略：在各种多元策略中，固定收益策略是2013年的发行主体，共计发行了52只。在市场大幅震荡，个股投资机会严重分化的背景下，全市场发行了28只市场中性策略产品，以规避系统性风险获取阿尔法收益。IPO未见重启的情况，有募集资金需求的上市公司纷纷转向定向增发，全年有274家上市公司实行定向增发（参与公司较2012年增长了80%），借此机会，市场上成立了25只事件驱动策略产品。 图表1：2013年私募基金月度发行量 图表2：2013年各种策略私募基金发行量 来源：国金证券研究所 招商证券首