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中国金融深化与经济发展关系的实证分析_金融研究论文_证券金融论文 中国金融深化与经济发展关系的实证分析_金融研究论文_证券金融论文 一、引言 　　 　　由美国次贷危机引发的金融风暴迅速恶化，引起了全球经济动荡。美国此次金融危机爆发的原因是多方面的，如经济结构问题、道德风险与监管缺失等，但最重要的因素还是金融深化不当引发的虚拟经济泡沫化。因此，从美国金融危机吸取教训，研究我国金融深化与经济发展之间的关系具有重要的意义。 　　从1992年中共十四大明确提出建立社会主义市场经济体制的目标以来，我们国家的经济发展取得了举世瞩目的成就，国内生产总值由1992年的26923.5亿元上升为2007年的249529.9亿元。中国的金融深化进程也正式开始于1992年，随后金融深化程度急剧上升，M2/GDP指标从1992年的0.94上升到2007年的1.62。那么，我国金融深化与经济发展是否存在互相促进、互为因果的关系呢？本文将对这一问题进行实证分析。 　　 　　二、金融深化与经济发展关系理论回顾 　　 　　关于金融深化与经济发展之间的关系，理论界一直存在分歧。 　　第一种是“面纱”论，认为金融对经济发展没有重要的作用。萨伊定律认为货币不过是罩在实体经济之上的一层“面纱”，货币数量的变化只会造成物价水平等比例地变动，对生产供给、产出和就业没有什么实质性的影响。理性预期学派的代表人物罗伯特·卢卡斯（Robert Lucas，1986）宣称经济学家“过分强调”了金融因素在经济发展中的作用。 　　第二种是“引擎”论，认为金融对经济发展具有重要的推动作用。托宾（Tobin J，1978）首次将货币因素引入了经济增长模型，并认为货币供应量对长期经济发展产生实质性的作用。另一位有影响的经济学家希克斯（John Hicks，1969）在分析英国的产业革命时发现，金融体系对资本形成、从而对英国工业化起了非常关键的作用。美国斯坦福大学教授罗纳德·麦金农（McKinnon，1973）和他的同事肖（Shaw，1973），提出了著名的“金融抑制”和“金融深化”理论，认为发展中国家应该进行金融自由化，以推动整个国民产出水平的稳定增长。 　　第三种是“互动”论，一部分经济学家认为金融深化与经济发展之间应有一种互动的关系。Patrick（1966）最早提出金融发展与经济增长因果关系。Demetrides amp Hussein（1996）与Greenwood amp Smith（1997）等人的研究认为金融深化和经济发展两个变量是互为因果的，即金融深化和经济发展之间存在双向因果联系。 　　对于中国金融深化与经济发展之间的关系，国内大部分学者的经验分析和实证研究并不支持“面纱论”的主张。熊红轶，张先峰（2006）通过分析，得出GDP和M2之间是单向因果关系，经济的增长促进了货币的增长的，但是货币的增长并没有带来经济增长。方燕，姜婧一（2006）通过实证研究得出，金融中介体与经济增长之间是很强的正关系。曲均冰（2007）以金融资产总额作为金融深化的指标，得出了金融市场与经济增长之间存在很强的正关系。 　　 　　三、金融深化与经济发展的动力学关系及研究假说 　　 　　与自然科学的动力学研究一样，物体运动状态发生变化的根本原因是物体之环境与物体之间的作用力。同样地，经济主体发生任何行为，都必然由主体与其身处的环境之间的作用引起。因此，分析金融深化与经济发展关系的计量经济学模型必须以金融深化与经济发展的互动关系为基础和前提。 　　1.经济发展作用于金融深化的机制分析 　　一是金融在商品经济发展的过程中产生，并伴随着商品经济的发展而壮大。可从以下的两个角度进行分析：第一，在需求方面，历史上任何一种金融工具、金融组织的出现，其最初大概都主要是遵循着“需求追随型”的发展路径。商品生产与交换发展导致了货币的产生，社会分工水平的提高拓展了整个社会的生产种类、经营范围和空间，诱发生产经营者通过外部融资来进行产品的创新、组织的创新、市场创新、管理创新等等，因此会对整个社会金融数量的增加和结构的完善产生内在的要求；第二，在供给方面，分工水平的提高改变了社会的生产方式和组织方式，提高了生产的效率，增加了收入，拓宽了收入的来源，提高了经济能力，繁荣的经济为金融业的发展提供了充足的资金来源，高速的经济发展为金融业创造了众多的贷款、投资项目和大量的中间业务客户，从而为金融的发展奠定了良好的基础。 　　二是商品经济发展的不同阶段对金融的需求不同，由此决定了金融发展的结构、阶段和层次。改革开放之前，我国只存在单一的国家所有和集体所有的经济结构形式，相应的也只存在中国人民银行这唯一既充当中央银行角色又充当商业银行角色的银行。改革开放后，国有商业银行相继设立，股份制的出现，股份制银