人民币均衡实际汇率：基于Ｍｏｎｔｉｅｌ理论模型的研究_金融研究论文_证券金融论文.docVIP

人民币均衡实际汇率：基于Ｍｏｎｔｉｅｌ理论模型的研究_金融研究论文_证券金融论文 人民币均衡实际汇率：基于Ｍｏｎｔｉｅｌ理论模型的研究_金融研究论文_证券金融论文 摘要：以Montiel的理论模型作为选择实际基本经济要素的主要依据，在参考中外学者对均衡汇率研究成果的基础上，结合我国实际情况，运用1980-2006年间相关经济变量数据，构建人民币均衡汇率模型。分析表明：这段时期分别存在人民币低估与高估的问题。人民币均衡汇率应是动态变化的，钉住一篮子货币能较好地反映人民币实际有效汇率的波动。 　　关键词：人民币均衡实际汇率协整 　　Abstract:This paper selects the basic economic factors based Montiels theoretical model, referring to the relevant researches at home and aboard, by sampling the data from 1980to 2006 to construct RMB equilibrium exchange rate model. Through the cointegration analysis, this paper finds RMB was undervalued during the period and concludes that the equilibrium exchange rate of RMB should be dynamic by pegging to a basket of currencies, which provides a good method to reflect the real and effective fluctuation of RMB. 　　Key words:RMBequilibrium real exchange ratecointegration 　　 　　一、引言 　　 　　近年来的我国不断增长的外汇储备与贸易顺差，引起了全球的广泛关注，国际收支严重失衡，人民币面临强大的升值压力。2005年7月21日，中国人民银行宣布将盯住美元的人民币汇率制度改为参考一篮子货币的汇率制度，并将人民币对美元的汇率上调了2％，在这二年中人民币逐渐升值，但美、日等国仍对我国汇率制度改革框架进行干涉，认为人民币升值幅度过低。人民币汇率是否严重偏离，需要进行实证分析。 　　 　　二、文献综述 　　 　　人民币均衡汇率实证研究的方法主要有基于购买力平价的均衡汇率实证模型和一般均衡框架下的单方程协整模型。一般而言，利用购买力平价的均衡汇率实证模型来研究人民币均衡汇率，外国学者的研究结论是人民币被严重低估(Frankel,2004；Goldstein,2004)，而中国学者的研究结论则是人民币没有被低估或轻度低估(俞乔，1998、2000；李亚新，2002；唐国兴和徐剑刚，2003)。张晓朴(2001)、王志强(2004)则认为，基于购买力平价的均衡汇率实证模型由于没有考虑由基本经济要素变化引起的均衡汇率变化，高估了汇率错位程度。中国是一个转型中的发展中国家，基本经济要素变化尤为剧烈，忽略基本经济要素变化对均衡汇率的影响会得出严重错误的结论。 　　2000年以后，我国学者一般用单方程协整模型来研究人民币均衡汇率。主要包括ERER方法(张晓朴，2000、2001；林伯强，2002；张斌，2003；王维国和黄万阳，2005)和BEER方法(张晓朴，2001；张志超，2001)对人民币均衡实际汇率进行研究。其中，张晓朴(2001)利用1978-1999年的年度数据，用贸易条件、开放度、政府支出占GDP的比重来解释实际汇率的变化，利用解释变量的长期均衡值，估计了此期间中国年度均衡实际汇率(ERER)，利用1984年1季度至1999年4季度的季度数据估计了中国行为均衡汇率(BEER)。王维国、黄万阳(2005)利用1980-2003年的年度数据，构建了人民币均衡汇率模型，用贸易条件、政府支出、全要素生产率、开放度来解释中国实际汇率的变化。 　　然而，以Montiel的理论模型作为选择实际基本经济要素的主要依据，运用1980-2006年间相关经济变量的数据以构建人民币均衡汇率的单方程实证模型，处理基本要素解释变量的代理变量，并对模型的误差进行修正，可以有效地反映人民币实际均衡汇率水平。 　　 　　三、模型的设定与变量选择 　　 　　根据Montiel模型的分析思路，综合发展中国家的均衡实际汇率实证研究的成果和经验，从供给、需求和外部平衡等几个个方面出发，影响人民币均衡实际汇率的实际基本经济变量选定有以下三个。 　　（一