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基于反跨市场联合操纵的监管探讨_证券金融论文 基于反跨市场联合操纵的监管探讨_证券金融论文 摘 要：在中国证券和期货市场发展过程中，价格操纵一直是一个突出问题。随着国内各交易所推出越来越多的衍生品，市场越发复杂，发生在现货市场和衍生品市场的联合操纵更加难以发现，监管更加困难，对市场的危害性更大。因此，研究跨市场操纵早期可能发生的一些共同现象，并根据这些共同特征借鉴成熟市场的监管措施，防范可能存在的跨市场价格操纵行为，对于规范我国的金融市场具有重要的现实意义。 　　关键词：反跨市场；期华南；联合操纵　　 　　1 现货与期货市场联合操纵行为的类型 　　 　　1.1 基于行动的联合操纵 　　基于行动的联合操纵包括囤积、挤压、轧空等行为。囤积(Corner)与挤压轧空(Squeeze)是衍生品和现货市场间最常见的操纵行为。囤积指操纵者控制或支配可供交割的现货数量，使卖空者被迫只能以操纵者指定的价格，结清其卖出头寸。挤压轧空则指操纵者不采取直接控制或支配的方式，而是通过其他原因使可供交割的现货数量减少，造成供应不足的现象，来迫使相对交易者接受其所要求的价格；囤积与挤压轧空的主要差别在于人为控制程度的不同。 　　一般而言，操纵者都利用下列的方式来控制或影响可交割现货商品的供应： 　　（1）实际取得现货的供应或与现货供货商串通，减少或阻止现货流入市场。由操纵者直接取得现货商品或与现货供货商串通减少或阻止现货流入市场，这种防止现货流入市场并强迫交易对手与其交易的方式效率较高，但成本也比较高，因此多为资金雄厚的市场操纵者所采用。 　　（2）将可交割现货商品由交运地点运走。按照一般期货交易所的规定，在到期日交割时，应以特定的地点作为交割地点，因此，只要使可交割的商品远离交割地点，就可以达到减少供应的目的，这种方式因为比较隐蔽，所以很难推论其有市场操纵的意图，故市场操纵者也大多采用这种办法。 　　1.2 基于交易的联合操纵 　　基于交易的操纵是指通过交易对价格进行操纵的行为，主要有以下几种形式： 　　（1）操纵衍生品市场而至现货市场获利。这种形式在期货市场较为常见。期货交易具有价格发现的功能，这种操纵模式便是利用该特点，事先预买(卖)大量的现货商品，并约定以某特定日的期货价格作为计价依据，然后，在期货市场操纵该特定日的市场价格，以打压(拉升)所欲买(卖)的现货商品价格来获致高额利润。 　　（2）操纵现货市场而至期货市场获利。对于以现金结算的期货合约(例如股指等金融期货)，如果能够操纵现货市场的价格，等于是控制了期货市场的结算价格，因此可采取类似商品期货中的挤压轧空等操纵策略来获取超额利润。 　　 　　2 中国期货市场联合操纵 　　 　　2.1 联合操纵的实例 　　经过十余年的发展历程，中国期货市场取得了一些令人瞩目的成绩，但也发生了很多值得反思的风险事件。在1994－ 1997年这短短的4年时间里，风险事件频频发生。如海南棕搁油M506事件、苏州红小豆602事件、广联豆粕系列事件和1995年的国债期货风波等 。 　　2.2 跨市场联合操纵的危害 　　第一，跨市场联合操纵会损坏期货交易所的形象，削弱投资者对期货市场的信心。第二，跨市场联合操纵会加剧了期货公司和期交所的风险。第三，跨市场联合操纵会导致期货市场的价格发现和套期保值的功能大大削弱，甚至完全丧失。操纵行为使期货价格和现货价格严重扭曲，不能反映市场的本来面目，成为期货交易者资金实力竞争的结果。第四，跨市场联合操纵是扰乱期货市场秩序，引发金融危机的根源之一。大规模的市场操纵最终走向失败，导致破产时，引发市场短时期的大幅波动，以至更为剧烈的金融振荡，如国内国债期货市场的“3#822627风波”，国际上巴林银行的倒闭在亚洲、美洲、欧洲引起金融市场剧烈动荡。此外，入世后，中国金融市场发展面临着巨大的威胁和竞争压力，期货市场的发展状况直接关系到金融业的国际竞争力。第五、跨市场联合操纵会扭曲资源配置，给国民经济带来损失。这在中国表现的尤为突出：(1)浪费大量资金。据统计，仅1995年一年发生在胶合板期市上的操纵行为就使国家一年白白损失约1. 5亿美元的外汇。（2）浪费大量资源。操纵使大量交割商品集中于期货交割仓库，这些商品长期堆积交割仓库，不能流通到生产部门，造成了部分商品的过期变质或等级的下降。绿豆、胶合板、咖啡和橡胶等期货品种在操纵后都发生过类似情况。 　　 　　3 中国现货与衍生品市场的跨市场监管对策 　　 　　3.1 法律法规层面 　　（1）当前应加大期货行业法律建设力度，加快期货立法步伐。 　　中国期货行业的法律法规还远不够健全，现行的只有国务院颁布的《期货交易管理条例》和中国证监会颁布的一些管理办法。上述法规主要是对操纵市场的行为进行界定，而对违法违规行为的处理规定