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由“流动性陷阱”看我国利率杠杆的运用_金融研究论文_证券金融论文 由“流动性陷阱”看我国利率杠杆的运用_金融研究论文_证券金融论文 摘要：从理论上来说，一国利率水平的高低与该国宏观经济的运行有着密切的联系。但是近几年来，利率杠杆在调控宏观经济中似乎没有起到预期的效应。本文试图通过对凯恩斯和克鲁格曼提出的“流动性陷阱”的研究来解析我国近阶段利率扛杆运用的有效性。并根据当前的经济现状，分析利率杠杆在我国宏观经济调控中的有限性，以及对今后的货币政策取向提出一些可行的建议。 　　在国家宏观调控中，利率杠杆起着举足轻重的作用，它是保持经济可持续发展的重要条件。由于东南亚金融危机和通货紧缩等原因，我国经济近几年来的增长速度有所放慢。为了刺激经济增长，从1996年以来，央行连续7次下调名义存贷款利率；1998年将法定存款准备金率从13％下调到目前6％；1999年10月份起对储蓄存款征收20％的利息税；同时又取消了实施多年的贷款规模管理，大力推进个人信贷消费等。然而，上述诸多具有扩张性的货币政策并没有达到预期的效果。从货币中介指标来看，各层次货币供应量的增速不断下降，货币流通速度持续减慢。各商业银行的“借贷”倾向严重，大量资金闲置浪费。加上有效需求不足，商品市场普遍过剩，经济增长速度逐年递减，物价水平从1997年10月份后出现长期的持续下滑现象。这种经济紧缩的情况与凯恩斯提出的货币供应的“流动性陷阱”何其相似，值得引起注意。 　　一、“流动性陷阱”理论评析 　　英国经济学家凯恩斯在20世纪30年代提出了其“流动性偏好”的利率理论。在该理论中，提出了“流动性陷阱”的概念。凯恩斯认为，在流动性偏好一定的条件下，央行通过增加货币供应量，降低利息率，使利息率低于资本的边际效率，就会刺激投资的增加，并通过投资乘数的作用，提高有效需求，使就业量和国民收入成倍增长。但他又指出，当利率下调到某一水平后（如名义利率已降为0或接近于0），人们就不会再将增加的货币存量用于消费和投资支出，只会增加购买债券的投机需求，此时经济陷入“流动性陷阱”，货币、利率、价格之间的固有关系被打破，货币发行的扩张已不能使利率再进一步下降，货币量变得与经济无关，即货币需求对利率弹性无限大，国民总支出水平不再受利率下调影响。在图1中，利率降至r*后，货币需求曲线变成与横轴平行的直线。该直线部分即为所谓的“流动性陷阱”。表明当利率降至r*时，货币需求的利率弹性为无限大，在这一点上，央行无论怎样增加货币供应量，都会被巨大的货币需求所吞没，因而对物价和投资不产生任何影响，货币政策失效。 　　当代著名经济学家保罗。克鲁格曼教授（Paul Krugman）也曾对“流动性陷阱”作出过深入的研究，但他没有受凯恩斯所提出的概念的约束，而将“流动性陷阱”定义为：当一个经济出现总需求连续下降，即使名义利率已降到零，总需求仍然小于生产能力的状况时，那么就可以认为这个经济陷入了流动性陷阱。克鲁格曼所定义的“流动性陷阱”其本质含义与凯恩斯的“流动性陷阱”基本一致：1.克鲁格曼“流动性陷阱”的主要原因也是有效需求（主要是投资和消费的需求）不足；2.名义利率已经降得很低，但仍然不能达到刺激消费和投资所要求的实际利率水平；3.央行无论如何扩张其货币供应量，都是无效的。 　　但克鲁格曼的“流动性陷阱”与凯恩斯“流动性陷阱”也有一定的区别（有学者将凯恩斯的“流动性陷阱”称为古典的或狭义的“流动性陷阱”，而将克鲁格曼的“流动性陷阱”称为现代的或广义的“流动性陷阱”）。克鲁格曼认为，当名义利率下降到“流动性陷阱”的临界点时，虽然人们的流动性偏好非常强烈，但出于预期心理或安全性等原因并不一定仅仅窑藏货币，也可能仍然将钱存入银行，进行储蓄，这样就会导致储蓄总量超过充分就业所需要的量。因此，导致一个经济陷人流动性陷阱的原因并不一定仅仅是狭义货币需求对利率的弹性无限大，也可能是广义货币需求的利率弹性的无限大。也就是说，克鲁格曼认为导致货币需求无限大的原因并不一定仅仅是人们因流动性偏好的原因，也可能是流动性偏好以外的原因。可见，这个“流动性陷阱”的概念更符合现代经济的现实状况，但同时又与凯恩斯原始概念的基本含义相一致，因此可以说前者是在后者基础上的继承和进一步发展。克鲁格曼把“流动性陷阱”的本质归结为一个“信心”或预期问题。笔者认为这个论断是富有哲理的。经济陷入流动性陷阱后，经济停滞，产出水平和效率都趋于下降，从而影响人们对未来的“信心”或预期，以致减少消费和投资，最终使经济更加紧缩。 　　如果我们从广义的概念出发，就可发现，在现代经济中，下列可能出现的种种情况都会使一国的经济陷入流动性陷阱之中： 　　1.如果人们对将来的不确定性感到担心，并预期将来的收入是下降的，那么，即使名义利率降为零，人们也会增加储蓄占收入的比例，而减少消费。若由