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随机利率下的投资决策方法初探近几年，对随机利率下的投资决策问题逐渐引起了关注。相对常规的常利率问题，随机利率下的投资问题更具有一般性，常利率问题可以视为其特例。这项研究，对投资理论与方法的改进有一定意义。本研究的内容主要是在现有研究工作的基础上，对随机利率下的相关问题进行拓展，取得初步成果。满足下列微分方程： (1) 风险型资产的价格服从 （2） 投资盈余的动力方程 (3) 其中的q为再保险比例，l为在风险型资产中的投资比例。最优策略 令， 则相应的HJB方程为： (4) 对方程（4）求解一阶条件可得极值点： (5) 将式（5）代入式（4）可得： (6) 要求：按Jianwei Gao 的论文Optimal portfolios for DC pension plans under a CEV model中的方式，设法求出CRRA（幂次）和CARA（指数）效用函数时的V(t,r,x)，并求出最优策略。 小组3的工作： (6) 方程中，r,t,x是自变量，r利率，t时间，x收益，是常数，是依赖于t的变量。 CRRA：设，其中g(t,r)和c(t)待定，p是给定常数。 为使得终了时刻，c(T)=0,g(T,r)=1。 将上述代入(6)化简整理可得 注意到第一项里面仍然含有x，将grx化为gr(x-c)+grc。于是有 由于上式是恒等式，(x-c)^p,(x-c)^(p-1)前系数应该等于0，得到两个恒等式。Gao的论文也是这样处理的，这里相当于那篇论文的Eq.13-Eq.14。 因为g0，所以(1)两边同除以g可得 求得 问题出在方程(3)这里，如果像Gao论文里一样这里的r是常数，解可以马上写成，但我们这里r(t)是一个随机过程。含随机过程的常微分方程我还从来没碰到过。((3)后面的求解过程是类比r(t)连续函数瞎算的，不知道对不对，而且即使硬这样算下去，得到的最优策略其实还是一个随机过程，最优策略是不确定的？？！) 再仔细想想，其实你给我们的(6)就不是一个普通的方程，而是一个含随机过程r(t)的微分方程。 另外还有一个问题，按我这样算的虽然能得到最优策略，并没有说符合我假设的解的形式的解一定存在。如果方程根本就没有形如的解呢？ CARA: 设，其中c(t),d(t),g(t,r)待定，q是给定常数， 为使得，有边界条件c(T)=1,d(T)=0,g(T,r)=0。 将上述代入(6)得到 很容易求得 小组1的任务： 短期利率过程r(t)满足下列微分方程： ……………………（1） 即为Hull—White随机利率模型，其中a(t)、b(t)及r(t)为t的确定性函数，决定了利率的长期水平，是调整短期和长期利率关系的平均回复率。 定义无风险资产t时刻的价格为Bt，则有 ……………………………………………………(2) 风险资产（股票）t时刻的价格为St,利用常弹性方差模型CEV定义如下： ……………………………（3） 其中为股票的预期收益率，满足一般情况，为波动项，其中为弹性参数，满足0。 令Vt为养老基金在t时刻的财富量，,、分别为养老基金在风险资产和无风险资产的投资比例，P为初始福利。 …………………（4） 代入（1）、（2）和（3）到（4）得： ……………（5） 在（5）财富的表达下，投资人寻求一个最佳的投资比例，使其效用函数最大化，及： …………………………………………………（6） 这里U（·）是严格凹的。 基于经典随机选择控制工具，定义如下价值函数： ……………………………………………（8） 与最优化问题相关的HJB等式为: ……………………………………………（9） 且，这里Ht、Hr、Hs、Hv、Hrr、Hss、Hvv、Hrs、Hrv、Hsv分别是对时间、利率、股票、财富的一阶、二阶偏导数。 一阶最优化条件： ………………（10） 把（10）代入（9），得到价值函数H的偏微分方程。 至此，前面描述的随机控制问题转化成了一个偏微分方程。现在的问题是解（10）代入（9）后的价值函数H的偏微分方程。得H，然后代入（10）得。 要求：按Jianwei Gao 的论文Optimal portfolios for DC pension plans under a CEV model中的方式，设法求出CRRA（幂次）和CARA（指数）效用函数时的H(t,r,s,v)，并求出。 小组1的结果