2015年4月《全球金融稳定报告》概要.pdf

全球金融稳定报告 2015年4月 概要 宏观经济冲击对全球市场构成新挑战 过去六个月里出现了各种正面和负面的宏观经济和金融发展态势。总的来看，这些发 展态势增加了金融稳定风险。 从积极面看，正如 2015 年 4 月期 《世界经济展望》中所讨论的，预计 2015 年的经济 增长速度将略高于2014 年，发达经济体的改善足以抵消新兴市场和发展中经济体的增 长放缓。石油和大宗商品价格的大幅下跌，加上扩大宽松货币政策带来的较低利率， 预计直到2016 年都将经济增长提供支持。欧元区和日本都已采取大胆的货币政策行动， 以遏制并扭转消胀压力。量化宽松政策为应对通缩压力提供了强有力的框架，并且一 些关键的传导渠道已经开始运作。欧元区的信用利差收窄，股票价格飙升，欧元和日 元大幅贬值，这些因素都有助于提高通胀预期。 与此同时，美元大幅升值，这反映了不同走向的货币政策。过去九个月里，美元兑主 要货币升值，其升值幅度大于1981 年以来的任何类似时期。由此造成的实际汇率的变 动大致反映了经济增长前景的变化和对油价下跌的暴露，应有助于促进全球经济复苏。 然而，围绕这一基线情景的金融稳定风险正在增加和交替。虽然基线改善带来的收益 分布广泛，且随着时间推移而增加，但近期冲击的负面影响非常集中，并已经对预先 存在脆弱性的部门和经济体产生了影响。同时，信贷市场上持续的金融冒险行为和结 构性变化使金融稳定风险从发达经济体转向新兴市场，从银行转向影子银行，从偿付 风险转向市场流动性风险。  持续的金融冒险和追逐收益行为继续对一些资产估值造成压力。低利率环境也 对长期投资者特别是薄弱的欧洲寿险公司构成挑战。  石油和大宗商品出口国和企业受到资产价格下跌和信用风险上升的严重影响。 新兴市场的能源和大宗商品企业（占2007 年以来以硬通货发行的非金融企业债券的三 分之一以上）所受冲击尤其严重。由于油价下跌，一些国家的石油和天然气部门的偿 债能力日显紧张，这包括阿根廷、巴西、尼日利亚和南非的企业，以及尼日利亚和委 内瑞拉等依赖石油收入的主权国家。  汇率迅速贬值增加了持有大量外币借款的企业所受的压力，并引发大量资本从 一些新兴市场流出。有些新兴市场主权国家扩大了其对外币借款和外国投资者持有本 币债务的双重风险暴露，对于这些国家而言，这些态势可能会增加其压力。  主要汇率波动的幅度比全球金融危机以来的任何类似时期都大。外汇和固定收 益市场流动性的降低，加上这些市场投资者基础构成的不断变化，使证券投资组合调 2 整的阻力有所增加。由此带来的全球金融市场的紧张增加了市场风险和流动性风险， 因为突然的汇率波动事件可能越来越常见，并日益突出。 现有的遗留问题挑战加剧了这些压力，使总体金融稳定风险增大。 发达经济体的金融稳定尚未完全企稳，而许多新兴市场的金融风险则有所增加 由于担心出现通缩，以及预计宽松货币政策将持续，许多发达经济体的长期债券收益 率下降。在欧元区，约三分之一的短期和长期主权债券目前的收益率为负。但是长期 低利率的环境将对一些金融机构带来严峻挑战。脆弱的欧洲中型寿险公司陷入困境的 风险很高且还在上升——压力测试（由欧洲保险和职业养老金管理局开展）显示，在 长期低利率的环境下，有 24% 的保险公司可能无法达到满足偿付能力的资本要求。保 险业在欧洲联盟内的证券资产组合投资达 4.4 万亿欧元，并且与更广泛的金融体系相 互联系紧密且不断加强，因此成为溢出效应的潜在来源。 私人部门债务水平居高不下，继续阻碍经济增长和金融稳定。通过支持通胀和经济增 长以及提高资产价格，发达经济体的宽松货币政策帮助降低了私人部门的负债比率。 然而，本报告对经济增长和通货膨胀的假设显示，一些主要发达经济体的私人部门债 务水平将仍然高企。为此，需要进一步采取措施，解决危机遗留问题，并释放经济潜 力。到 2020 年，法国、意大利、葡萄牙和西班牙的企业债务总额预计将超过或接近 GDP 的70% ，而葡萄牙和英国的家庭债务总额与其他主要发达经济体相比预计将继续 维持在高位。 与此同时，美国的利率面临明显的上行风险。美国今后的货币政策正常化可能有两种 情况：在良好沟通基础上的平稳退出，或者，尽管有清晰的沟通，但仍然问题重重， 期限溢价更快扩大导致收益率快速上升和波动性显著加剧。事实上，美国和其他经济 体固定收益市场结构流动性的下降放大了资产价格对冲击的反应，增加了潜在的溢出 效应。技术变革、监管加强以及市场参与者构成的变化改变了固定收益市场的微观结 构。流动性不足事