豆粕跨期套利.pptVIP

引领期市创新 共创投资价值 反向基差下的豆粕跨期套利分析 反向基差结构下的投资机会 豆粕价差结构分析 豆粕市场反向基差结构的原因分析 反向基差结构下的价差变化规律分析 1 2 3 4 1.1 豆粕期现价差分布 2007年8月份是转折点，之前期现价差没有明显、持续时间较长的规律； 之后豆粕现货处于升水状态，并且这种价格结构一直持续到当前。 1.2豆粕期货价差分布 同样，07年8月份之前，豆粕不同月份合约之间价格的强弱高低状态并不稳定。但07年8月份之后，豆粕市场近期合约价格水平最高，而最远期合约价格水平最低，近高远低的价格分布格局明显。 根据以上的数据跟踪，我们不难发现，2007年8月份之后的豆粕市场处于反向基差结构中，即现货价格高于期货价格，期货近月合约价格高于远月合约价格，近高远低的价格结构明显。 反向基差结构下的投资机会 豆粕价差结构分析 豆粕市场反向基差结构的原因分析 反向基差结构下的价差变化规律分析 1 2 3 4 2.1 豆粕现货供应处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态 在最近两年多的时间里，现货市场上的豆粕价格表现坚挺，油厂的限售、限产、停机等措施，在豆粕市场上营造了一个“供应紧张”的状态，有效支撑着豆粕价格。 油脂厂对豆粕价格的有效控制，究其原因： 1、主要是国内油脂行业高度集中 2、企业管理从营销抢占市场为主逐渐转变成压榨利润管理为主 豆粕市场处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态，价格仍将表现坚挺，高于同期的期货市场价格。 2.2油脂厂的保值行为导致远期期货合约抛盘压力较大 这体现在期货成交和持仓上面，豆粕持仓从2007年下半年开始大量增加，成交非常活跃，已经成为豆类产品中的最活跃品种。从具体期货席位持仓情况看，以中粮系为主的保值席位，空头前十名的净空持仓，一般占豆粕单边持仓的40~60%，给盘面带来较大的卖压。 同时，根据我们的跟踪观察，豆粕卖出保值主要集中在远月合约上面，这主要是与4~6个月的外贸进口时间周期相匹配，同时给保值运作以足够的运作时间。而随着交割月的临近，保值盘一般都会平掉近月持仓，并在远月上增持头寸，这就很容易造就豆粕近强远弱的格局。 2.3豆粕的交割制度对卖方有利，不利于买盘的介入 豆粕交割制度上面，对卖方相对有利。主要体现在两个方面： 一是交割库问题； 二是配对交割问题； 这两个主要的因素，限制了消费买盘的介入，从而使期货市场买方处于相对的弱势低位。在一定程度上，弱化了看多买盘在期货市场上的力量。 上述原因使豆粕现货市场价格维持坚挺，同时企业在期货，特别是在远月合约上的保值，压低了期货价格，导致豆粕市场出现为持续存在反向基差的结构。期间，保值和投机资金的分布及移仓情况，可能会改变短期价差变化的趋向，但很难改变基差反向的长期格局。 豆粕市场的反向基差结构，除了明显的近强远弱特点外，基差的变化还具有明显的周期性特点。另外，资金（持仓）在不同月份上的移动，也会直接影响的基差的变化。 反向基差结构下的投资机会 豆粕价差结构分析 豆粕市场反向基差结构的原因分析 反向基差结构下的价差变化规律分析 1 2 3 4 3.1基差变化的周期性规律 从市场价格运行的情况看，豆粕基差的周期性规律主要表现如下： （1）豆粕1月和5月合约价差走势图（价差=1月-5月） 平均值 最小值 最大值 相对低位时间 相对高位时间 105.18 -120 368 7~8月 11~12月 （1）豆粕1月和5月合约价差走势图（价差=1月-5月） 数据剔除了从1月至5月的数据，主要对比的是每年从6月份至年底的数据。主要表示在1月份交割之前，随着1月份临近交割，1月和5月的价差变化。 从上图可以看到，在2007年下半年开始，随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大的趋势，并且持续了三年。 （2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月） （2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月） 数据剔除了从5月至9月的数据，主要对比的是每年从10月份至下一年内4月的数据。主要表示在5月份交割之前，随着5月份临近交割，5月和9月的价差变化。 从上图可以看到，在2007年7月份之后，随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大的趋势。 平均值 最小值 最大值 相对低位时间 相对高位时间 67.90 -173 350 11~1月 3~4月 （3）豆粕9月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差=9月-1月） 平均值 最小值 最大值 相对低位时间 相对高位时间 182.79 -37 453 3、5~