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对美国次贷危机根源的反思.pdf

《经济学动态}2008年第11期 · 金融危机研究 · 编者按:美国次贷危机引发的金融风暴已经影响到全球经济的发展,有的学者认为它不亚于 20世纪3O年代的大萧条;有的学者认为,欧美国家政府即使应付得当,也会陷入像 日本经济泡沫 破灭后的长期低迷;有的学者认为,金融风暴会演变为类似于20世纪70年代的滞胀危机。这场金 融风暴来的如此突然和猛烈,它的性质、特点、产生的原因和发展趋势 以及对资本主义经济制度和 经济理论的冲击程度等,需要理论界进行深入的探讨。本刊 曾多次发表文章进行过探讨,现再开辟 金融危机研究栏 目,希望广大读者,踊跃投稿,发表 自己的意见和看法。 对美国次贷危机根源的反思 赵 磊 内容提要:自1929年大危机爆发起,经济学界就没有停止过对危机根源的反思。可是主流的 反思却始终不得要领,总是在 “监管缺位”、“政策失误”、“低估风险”之类的老生常谈上转圈。遗 憾的是,对当下次贷危机根源的认识依然如故。表面上看,这两次危机的原因大相径庭:1929年大 危机的导火线是有效需求不足;当下次贷危机的导火线却不再是有效需求不足,而是有效需求 “过 度”。其实,资本世界的古典危机与当代危机并无本质不同:都是生产过剩危机。从古典危机演变 为现代危机,只不过是把皮球从供给方踢给了需求方。由于危机根源于市场经济本身固有的内在 矛盾,仪用 “风险一监管”的分析框架,已经很难对其做出本质上的把握。 关键词:次贷危机 危机根源 现代经济学 马克思主义经济学 透支消费 如果以2007年初为起点,美国次贷危机的爆 为,次贷危机爆发的根本原因有二:首先是次级房贷 发已经接近两年了,迄今不仅尚无缓解迹象,而且进 债券在发行过程中信息不够透明。当次级抵押贷款 一 步恶化的势头似乎已经没有什么悬念。在这些危 被打包成债券销售给投资者时,债券投资者无法确 机理论中,我最感兴趣的,同时也是打算在本文中讨 切了解次级贷款申请人的真实支付能力。这种债务 论的,就是对次贷危机根源的解读。 风险不断积累,为危机的发生埋下隐患。其次是政 府监管缺位。政府把对次级房贷债券这种金融衍生 一 、 主流的解读 品的评估和监督责任完全抛给私人债券评级机构, 有关次贷危机根源的解读,大致可以分为两类: 给这些私人机构留下了太多操作空间,然而这些机 一 类是主流观点(主要见诸于官方的报刊);另一类 构采用的评级标准并不十分可靠。 是非主流观点 (主要局限在非官方的学术网站)。 2008年春在北京举行的 “中美金融高峰论坛” 由于非主流观点通常并不具有学术上的权威性,学 上,与会中美专家的分歧看似不小,其实仍然是梅拉 界中的人也往往不屑一顾,所以本文的焦点将集中 梅德逻辑的展开。在争论中,部分学者将矛头指向 在主流观点上。在主流观点中,有三个重要人物值 了金融创新和金融衍生品,他们认为:正是包括房地 得我们关注: 产抵押贷款支持证券 (MBS)和债务抵押支持证券 第一个人物是芝加哥商业交易所名誉主席,有 (CDO)在内的结构性金融产品,导致了金融风险在 “金融期货之父”之称的梅拉梅德。他对次贷危机 全球的扩散和放大;在 OTC市场上,信用衍生产品 根源的分析不仅 “具象”、“直观”,而且 “通俗”、“普 能够不断 “繁衍”,并且很难被监管。因此,金融产 适”。在接受记者采访时他指出,美国次贷危机的 品的创新是造成 目前 “灾难”的主要原因。而纽约 根源在于信息不透明

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