财务管理 教学课件 作者 陈金龙 李四能 第5章.pptVIP

第五章 股票与债券定价 第一节 资产价值涵义与基本定价方法 一、资产价值类型的涵义 资产的价值类型是指资产价值的质的规定性，即资产的价值内涵，是资产价值形式的具体化。 （一）资产价值类型的作用 1、价值类型是影响和决定资产价值的重要因素。 2、价值类型制约资产定价方法的选择。 3、明确评估价值类型，可以更清楚的表达评估结果，避免使用者误用定价结果。 （二）资产价值类型 1、市场价值 2、市场以外的价值 （1）在用价值 （2）投资价值 （3）持续经营价值 （4）清算价格 （5）保险价值 （6）课税价值 二、资产定价的基本方法 （一）收益法。也称收益现值法、收益还原法，是估算预测企业或其他资产综合体在未来特定时间内的预期收益，选择合适的折现率，将其还原为当前的资本额或投资额的方法。收益法是从资产未来创造的效益来反映其现实价值。采用收益法进行资产定价，关键技术问题是如何测算资产未来现金流量、现金流量的持续时间以及如何选择恰当的贴现率。 【例5-1】企业现在要对一艘海洋运输船进行定价，以便确定其出售价值。该船舶预计还可以使用25年，根据船舶吨位和航线，预计下一个年度可以带来现金净收入为2000万元，以后每年将以3%增长，到船舶报废时，预计可以收回200万元残值。根据该船舶未来收入风险及通货膨胀情况，企业选择贴现率为10%，下面确定该船舶的现在价值如下： （二）比较法 也称市场比较法，是通过将评估对象与类似的企业、企业所有者权益及有价证券的市场售价进行对比，从而确定企业价值、企业所有者权益价值以及有价证券价值的通用性评估方法。目前市场比较法是土地、房地产最重要的评估方法。 三、资产类别与资产定价 （一）无形资产定价 （二）实物资产定价 （三）金融资产定价 第二节 股票与股票定价 一、股票特性 股票具有以下基本特征： 不可偿还性、参与性、收益性、流通性、价格波动性和风险性。 二、股票分类 1．按股东权利分类 股票按股东享有的权利差异，可以分为普通股和优先股。 2. 按票面形式分类 按是否记名可分为记名股和无记名股；按票面是否有面值，分为面值股和无面值股。 3. 按投资主体分类 我国上市公司的股份可以分为国有股、法人股和社会公众股。 4. 按上市地点分类 我国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股、S股等的区分。 5. 按公司业绩分类 绩优股就是业绩优良公司的股票，但对于绩优股的定义国内外却有所不同。在我国，投资者衡量绩优股的主要指标是每股税后利润和净资产收益率。 三、股票定价的收益法 （一）收益法的一般定价模型 1、红利贴现的一般模型 2、股权资本自由现金流贴现模型 如果公司按照理想负债比率δ为资本净损耗和运营资本追加额进行融资，而且通过发行新债来偿还旧债的本金，即 那么股权自由现金流的计算公式又可以表示为： 股权自由现金流是决定公司能否顺利支付红利和确定红利支付额的重要指标。但红利通常不等于股权自由现金流。这主要基于以下几个原因：第一，投资者对红利稳定性的偏好。第二，未来投资的需要。第三，税收因素的影响。第四，信号传递。 （二）收益法的具体定价模型 １、零增长模型 ２、稳定增长模型 3、两阶段增长模型 根据红利贴现模型，该股票的价值等于超常阶段每股红利的现值与稳定阶段每股的现值,即该股票的定价模型可以表示如下： 【例 5-5】 设M公司在2007年的红利为0.9元，从2008年开始超常增长持续5年，在此期间，股权资本成本是15.48%，预期增长率是13.04%；到2013年开始进入稳定增长阶段，这时，预期增长率变为6%，股权资本成本13.55%，且2013年红利预计为3.66元，于是：把 D0=0.9 k=15.48% g=13.04% k n=13.55% g n=6% n=5 D6=3.66 代入上式有： 4、三阶段增长模型 （三）贴现率的计算 1.资本资产定价模型（CAPM）与贴现率估算 2.如何估算无风险利率 观点1：用短期国债利率作为无风险利率，根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。 观点2 ：使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期（年）的股权资本成本。同时利用期限结构中的远期利率估计远期的无风险利率，作为未来时期的股权资本成本。 观点3 ：用即期的长期国债利率作为无风险利率，用根据长期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为