会议纪要 中信证券对冲基金主题交流沙龙：管理期货基金 深圳2015.2.27.pdf

会议纪要 对冲基金主题交流沙龙 2013 年 2 月 27 日 Managed futures fund-A systematic approach to investing 管理期货管理期货策略策略开发开发、基金、基金表现表现及其及其投资投资 管理期货管理期货策略策略开发开发、、基金基金表现表现及其及其投资投资 中信证券金融工程及衍生品组中信证券金融工程及衍生品组 中信证券中信证券金融工程及衍生品组金融工程及衍生品组 王伟 刘肖雯 电话：010- 电话：010 邮件：wangw1@ 邮件：liuxiaowen@ 事项：事项： 事项事项：： 2 月 27 号中信证券金融工程在深圳组织了蛇年第一场对冲基金主题交流沙龙，邀请《对冲基金的未来》 一书的作者 MACM 资产管理公司的首席投资管 Monty Agarwal 先生，与大家针对“管理期货基金为什么近 年来表现欠佳？2013 年不错开局是长期趋势还是短期表现？”等话题进行交流和探讨。 沙龙中参与嘉宾针对管理期货策略、表现以及投资等方面进行了热烈交流。为了让大家更好的了解会议 内容，我们对会议交流内容作了简单记录，供大家参考！当然，不排除会议纪要中存在和嘉宾本意有出入的 地方，这可能是由于我们记录造成的，请见谅！ 演讲部分：演讲部分：管理期货基金运作与投资管理期货基金运作与投资 演讲部分演讲部分：：管理期货基金运作与投资管理期货基金运作与投资 一、一、管理期货基金管理期货基金投资理念投资理念 一一、、管理期货基金管理期货基金投资理念投资理念 我们喜欢研究数学和物理的科学家而不是商科出身的 MBA，这是因为很多非常有效的系统化投资策略 来源于对金融数据进行的数据挖掘，这些方法在数学和物理学中才能得到系统地训练。 Alpha 策略的动态配置。我始终认为 alpha 的本质是不稳定的，即使有最好的交易员和最好的模型也不 例外，这是因为 alpha 不仅依赖于策略而且与市场环境也是密不可分的，例如波动率环境。因此很多 alpha 策略上做动态配置就变得很必要了。我的做法是在月度层面上通过观察市场（波动率环境）来动态配置 alpha 策略，有可能在上个月配置 30%的趋势跟随策略，而到了下个月只剩下20% 的配置。 根据波动率模式配置资金。总体而言有三种市场，波动率趋势性变化（趋势上涨和趋势下跌）、波动率 突变（非恒定变动）以及噪声环境。我们可以使用 alpha 策略和波动率的一阶导数来反应策略在波动率趋势 性变动的环境和噪声环境中的表现，用二阶导数来反应 alpha 策略在波动率非恒定变动的环境中如何表现， 例如波动率加速上升和加速下降的环境，在 2007 年 8 月至 2008 年一共发生了三次这样的波动率突变，换言 之，当时的波动率的二阶导数是非常高的。很多在波动率趋势变动和噪声环境中表现不错的策略在波动率突 变的环境下表现都很一般。因此根据波动率的模式配置策略是至关重要的。 持有周期。我们通过期货指数来度量波动率的期限结构，例如日波动率、月波动率和年波动率，1991 年至 2012 年从年波动率和月波动率的比率趋势性下行，这意味着波动率的期限结构是倒置的。短期波动率 比长期波动率上升了更多，很多持有周期较长的 CTA 策略的问题在于其风险管理的周期很短，因此在这种 波动率倒置的环境中不断止损，进而导致其表现很一般，这也是为什么近年来很多大型的 CTA 策略不再像 它们 90 年代那样赚钱的最大原因。 二、二、CTACTA 投资投资的策略类别的策略类别 二二、、CTACTA 投资投资的策略类别的策略类别 会议纪要 对冲基金主题交流沙龙 2013 年 2 月 27 日 模式识别：与语音识别背后的技术原理非常类似。例如，假设有 10 到 20 个技术指标，诸如 20 日移动 均线或者当前价格到 20 日移动均线的距离等，交易者可以根据这些指标观察当前的市场，并且试图寻找在 过去的哪些时期具备同样的特征（相同的技术指标模式），这样以来根据类似的历史经验我们就可以确定市 场未来的变化。模式识别策略在各种市场环境下（波动率上升，波动率突变和噪音环境）都有很好的表现。 趋势预测：任何趋势跟踪，趋势预测以及动量类的策略都是基于波形分析，这是因为市场是以波的形式 在变动。交易者根据