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我国宏观金融系统稳定性动态演变：基于传染乘数的研究 刘勇 湖北省武汉市武汉大学经济与管理学院，430072 Liu.yong@whu.edu.cn 宏观金融，金融发展 叶永刚 湖北省武汉市武汉大学经济与管理学院，430072 Ygye@whu.edu.cn 宏观金融工程 我国宏观金融系统稳定性动态演变：基于传染乘数的研究 摘要：本文利用我国金融交易的资金流量表，采用最大熵估计方法估计我国基于 会计的互联暴露矩阵，并以此构造宏观金融系统网络，并计算反应我国金融系统 稳定的传染乘数。通过对我国宏观部门间传染乘数和总传染乘数时间序列的研 究，本文发现我国宏观金融系统稳定性总体上没有发生本质上的变化，但是就国 外部门冲击传染乘数，以及住户部门与非金融企业部门之间的传染乘数而言，我 国宏观金融系统趋向于更为稳定。 关键词：宏观金融网络 传染乘数 互联暴露矩阵 资金流量表 最大熵估计 Abstract: The paper estimates the interlinked exposure matrix in China’s macro-financial system by the data of flow of fund and the maximum entropy. The financial network constructed according the interlinked exposure matrix and the corresponding contagion multiplier are used to analyze the dynamic evolution of macro-financial system’s stability. The inter-sector and total contagion multipliers are calculated. We found that the stability of macro-finance system does not alter intrinsically. However, the macro-finance system in China tends to be more and more stable by contagion multiplier of foreign sector shock and household to non-financial cooperate sector contagion multiplier. Key words: macro-finance network contagion multiplier interlinked exposure matrix flow of fund maximum entropy estimation 一、引言 宏观金融系统是由宏观经济中各部门金融交易所构成的整体，其稳定运行不仅有利于金 融业的发展，而且还能支持实体经济平稳发展。近来，我国宏观金融系统的稳定性引起了学 者和政策制定者的担忧，因为许多研究认为我国宏观金融系统面临着各方面的负面冲击，包 括（1）国外的负面冲击（国务院发展研究中心，2009 ）；（2 ）我国金融业内部的负面冲击（IMF， 2011 ）；（3 ）政府部门的负面冲击（刘尚希，2006 ；沈沛龙和樊欢，2012 ）；（4 ）住户或非金 融企业的负面冲击（阮加和刘延平，2009 ）。然而，不可否认的事实是改革开放以来，虽然 我国经济金融体制发生了巨大的变化，可能给我国宏观金融系统的稳定性带来影响，但是我 国宏观金融系统一直较平稳的运行。因此，研究我国宏观金融系统的稳定性在动态演变过程 中是否发生了本质上的变化，对目前我们是否需要采取相应的调控措施，以保持我国经济金 融的稳定和可持续发展具有重