网下优先配售制度对IPO抑价影响的实证研究.pdfVIP

网下优先配售制度对 IPo抑价影响的实证研究 彭文玉 孙英隽 (上海理工大学管理学院 上海 200093) 摘 要 ：IPO抑价是在世界资本市场 中普遍存在的现象，但是在我 国IPO抑价率长期偏高的现象尤为突出。 文章为了研究针对公募和社保基金机构投资者的优先配售制度对于我国A股 IPO抑价率的影响，选用 2014 年一季度在我国A股上市的48只新股和 2012年在A股上市的48只新股作为研究样本，利用多元线性逐 步回归的方法，实证检验 了优先配售制度对于我 国IPO抑价率影响的存在性 ，研究结果表 明：优先配售制 度的存在 降低 了我 国IPO的抑价率。 关键词： 优先配售 ；IP0抑价 ；公募和社保基金 一 、 引言 从总体来看 ，由于优先配售制度 的存在 ，公募和社保 IPO (首次公开发行)抑价 ，即 IPO股票在上市之前 基金平均获得 了超过 50％的网下配售 比例 。公募和社保 由承销商所确定的发行价格大大低于其上市之后在二级 基金除了具有较强的信息发现和价格发现 的功能外 ，其 市场上的交易价格 ，作为一种稳定的现 象广泛存在于各 价值投资 的理念更强，短期的投机性抛售行为相对更少， 国的金融市场中，而在体制机制 尚不发达 的我 国金融市 监管层作 出优先配售这一规定的出发 点除了扶持配售对 场 ，IPO抑价 的现象更为突出。自从我 国证券市场在 1990 象之外 ，更重要的应该就是希望通过提高网下优配对象 年设立 以来，会导致发行效率低下、市场价格扭 曲的 IPO 的配售 比例，来稳定新股的后市运行和过高的发行抑价。 股票的高抑价 问题一直存在至今 。因而 IPO 抑价现象 ， 接下来的部分，将从实证的角度研究优先配售制度的存 得到 了学者们 的广泛关注。其 中国外研究学者 Aggrawal 在是否对 IPO抑价产生正 向影响。 (1990)和 Carter(2006)认为在 IPO 的询价机制下 ，机构投 三 、实证研究 资者通过 向承销商提供有关新股价值估值 以及真实的市 (一)样本选择与数据来源 场需求而具有信息生产和价格发现 的功能，并且机构投 本文的研究对象是 2014年一季度上市的除了奥赛 资者 由于具有价值投资的理念而较少有 “短期套利”的行 康等 四家被暂停的企业之外 的 48只新股和随机选取 的 为 。因而 ，机构投资者在 IPO市场 的参与度提高 ，理论上 2012年上市 的48只股票 的IPO的相关数据 (2013年 IPO 有利于降低 IPO股票首 日的抑价率 。 暂停一年)。数据来 自于 Wind数据库和 巨潮资讯网站。 2013年 12月 13日修订 的 证《券发行与承销管理办 本文采用 SPASS22计量软件来进行相关数据 的处理和 法》 中规定 ：承销商应安排不低于 网下发行股票数量 的 模型的回归分析 。 40％优先 向通过公开募集方式 设立的证券投资基金和 由 (二)变量的选取 社保基金投 资管理人管理 的社会保 障基金配售 。即承销 本文采用逐步回归的分析方法 ，所选取 的变量分别 商在 网下配售时，应优先 向公募基金和社保基金这两大 是 ：首 日抑价率、有无优先配售 、发行市盈率、IPO融资规 机构投资者配售不低于 网下发行总股数 的40％。这一优 模 、发行价格 (P)、中签率 、上市首 日换手率、上市首日大 先配售制度 ，有利于扶持社保和 公募基金等机构投 资者 ， 盘指数 。 培养价值投资的理念 。但是关于优先配售制度对于 IPO 1．选择首 日抑价率 (Y)作为因变量：Y=(首 日收盘价． 抑价 的影响方 向与程度 ，国内学者 目前对此研究较少 。 发行价)／发行价 。 二、IPO 网下优先配售 的实施现状 2．选择有无优先配售 (A)作为主要 自变量 ：有优 先配 自从 2013年 12月 13日颁布 的新修订的 证《券发行 售 时 A=I，没有优先配售时 A=O。 与承销管理办法》出台以来 ，2014年第一季度集 中发