02.财务分析.ppt

* （三）权益净利率的驱动因素分解 变动影响因素 1净经营资产利润率 2税后利息率 3经营差异率=1-2 4净财务杠杆 5杠杆贡献率=3*4 6净资产收益率=1+5 变动影响 上年净资产收益率 16.110% 12.595% 3.515% 0.5898 2.073% 18.182% 净经营资产利润率变动 11.853% 12.595% -0.742% 0.5898 -0. 438% 11.415% -6.767% 净利息率变动 11.853% 9.020% 2.833% 0.5898 1.671% 13.524% 2.109% 财务杠杆变动 11.853% 9.020% 2.833% 0.8167 2.314% 14.167% 0.643% 从计算结果可见，净资产收益率比上年降低了4.015%，其主要原因是净经营资产利润率的降低，因此，可以认为企业的基础盈利能力出了问题。 * （四）杠杆贡献率的分析 影响杠杆贡献率的因素是税后利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。 杠杆贡献率 =（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆 1.净利息率的分析 需要使用报表附注的明细资料。 净利息率降低的原因是市场贷款利率普遍降低了，但进一步降低的可能性已经不大。 * 2.经营差异率的分析 经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，它表示每借入1元债务资本投资于经营资产产生的收益，偿还利息后剩余的部分。该剩余归股东享有。利息越低，经营利润越高，剩余的部分越多。 经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益。 从增加股东收益来看，净经营资产利润率是企业可以承担的借款利息率上限。 由于净利息率高低主要由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。 * 3.杠杆贡献率的分析 杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。如果经营差异率不能提高，是否可以进一步提高财务杠杆呢？ 以“净负债/股东权益”衡量的财务杠杆，表示每1元权益资本配置的净债务。该公司该比率较高，若公司进一步增加借款，会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小。因此，进一步加大财务杠杆可能不是明智之举。 依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。 * 【多选题】假设其他因素不变，下列变动中有助于提高杠杆贡献率的有（ ）。（2009年原） A.提高净经营资产利润率 B.降低负债的税后利息率 C.减少净负债的金额 D.减少经营资产周转次数 【答案】AB 【解析】杠杆贡献率=（净经营资产利润率-税后利息率）×净财务杠杆=（税后经营净利率×净经营资产周转次数-税后利息率）×净负债/股东权益，可见选项A、B是正确的。 * 【2011年计算题】B公司是一家生产企业，其财务分析采用改进的管理用财务报表分析体系。该公司2009年、2010年改进的管理用财务报表相关历史数据如下： * 项 目 金额 2010年 2009年 资产负债表项目(年末)： 净负债 600 400 股东权益 1 600 1 000 净经营资产 2 200 1 400 利润表项目(年度)： 销售收入 5 400 4 200 税后经营净利润 440 252 减：税后利息费用 48 24 净利润 392 228 * 要求： （1）假设B公司上述资产负债表的年末金额可以代表全年平均水平，请分别计算B公司2009年、2010年的净经营资产净利率、经营差异率和杠杆贡献率。 （2）利用因素分析法，按照净经营资产净利率差异、税后利息率差异和净财务杠杆差异的顺序，定量分析2010年权益净利率各驱动因素相比上年的变动对权益净利率相比上年的变动的影响程度(以百分数表示)。 （3）B公司2011年的目标权益净利率为25%。假设该公司2011年保持2010年的资本结构和税后利息率不变，净经营资产周转次数可提高到3次，税后经营净利率至少应达到多少才能实现权益净利率目标?（2011年） * 【答案】（1） 项目 2010年 2009年 净经营资产净利率 =440/2200=20% =252/1400=18% 税后利息率 =48/600=8% =24/400=6% 经营差异率 20%-8%=12% 18%-6%=12% 净财务杠杆 =600/1600=37.5% =400/1000=40% 杠杆贡献率 =12%×37.5%=4.5% 12%×40%=4.8% * （2） 上年数=18%+（18%-6%）×40%=22.8% 替代净经营资产净利率：=20%+（20%-6%）×40%=25.6% 替代税后利息率：=20%+（20%-8%）×40%=24.8% 替代净财务杠杆：=20%+（