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宏观研究-宏观经济分析报告 宏观债券研究 异常值的处理方法和解读 报告日期：2014-08-13 ——2014 年7 月中国金融数据点评 主要观点：正如之前面对超高数据时，我们提示超高数据不可持续一样， 此次出现超低数据，我们提示不应过度悲观。 1.从人民币贷款看，6 月 贷款冲高，当时政府也有意加快贷款下放力度和进程，7 月份出现的季节 性回落也就更容易理解。而且，结合进口数据来看，内需本来就偏弱，贷 款需求经前一月的满足，短期下降也属正常。要分析趋势，应更关注代表 长期项的数据，贷款数据中就有中长期贷款数据。新增人民币贷款大幅低 于预期，其中对企业的短期贷款大幅下滑 2356 亿元是主要原因。居民部 门中长期贷款新增 1803 亿，这体现了 7 月部分城市取消限购政策以及银 行加快放贷后，按揭贷款疲软趋势有所改善；企业中长期贷款新增 2082 亿，大致符合季节性规律。我们认为，短期贷款更反映企业的流动性需求， 而中长期贷款反映企业的投资性需求。而 7 月的中长期贷款数据不仅符合 季节性规律，其占比不仅不降反而升高，这更能反应经济所处的状态和长 期趋势。流动性需求由于 6 月贷款大增以补充了不少资金，7 月大幅减少 也显得合理。2.从社会融资规模看，该项的减少主要源于信托贷款、未贴 现银行承兑汇票等涉及表外融资的项目明显减少，特别是未贴现银行承兑 汇票波动性较大，7 月份下降 4,160 亿元。这主要与近期规范相关业务发 展、金融机构加强风险控制有关。当表外融资过多时，市场上一些人说需 要规范，现在央行也的确这样做了，现在看到融资总规模下降，某些人反 而不关心分项更关心总量了。这样做难免容易出现判断上的失误与不科学。 3. 7 月末，广义货币(M2)增长 13.5%，符合预期。要知道，全年 M2 的预 宏观债券组 期调控目标只为 13%，而 6 月的 M2 同比远超 13%的调控目标，故 7 月份下 0551 降符合央行总量控制的意图。而且此中的基数效应也更为明显，去年 6 wgj1986@126.com 月份存贷款均未冲高，7 月份回落相应较小，而今年 6、7 月份存贷款的 季节性波动很明显，这对同比数据的影响较大。央行初步测算，基数因素 对 M2 增速变化的影响大约为 0.7 个百分点。  社会融资数据不及市场预期 2014 年7 月份社会融资规模为2731 亿元，分别比上月和去年同期少1.69 万亿元和5460 亿元。其中，当月人民币贷款增加3852 亿元，同比少增 3145 亿元；外币贷款折合人民币减少169 亿元，同比少减988 亿元；委 托贷款增加1219 亿元，同比少增708 亿元；信托贷款减少158 亿元，同