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作者：刘志葵 电话：0571邮箱：lzk@ 中国能源进口市场普遍采用普氏估价 作为国际著名的能源资讯机构，普氏能源资讯拥有世界上最大的全球能源市场信息与情报来源，其资讯服务涉及石油和天然气、金属、石化、煤炭、钢铁、电力。目前，普氏估价体系已经被广泛用作石油及石化行业的基准 2003年以后，主导我国燃料油市场的中坚力量是受国内柴油价格影响的地方炼厂 新加坡纸货与黄埔现货价格的高度相关因为两者之间存在物流关系 不论价格上涨还是下跌，在买期保值的操作中，只要基差数值增大，期货市场的盈利不仅不能弥补现货市场的损失，而且会出现净亏损。反之，假设基差数值减小，期货市场的盈利不仅能弥补现货市场的全部损失，而且会有净盈利 燃油电厂买入套期保值方案 燃料油保值目的是寻求燃油原料的低价。 燃油电厂原料价格浮动，产品价格固定的情况由于燃料油价格对电产品价格没有影响，燃料油价格的波动只影响用户的成本，但无法进一步通过他们的产品向下游传导。因此，这些用户面临的燃料油价格风险较为单一并易于评估，他们只要对将要采购的燃料油成本进行控制即可，其保值操作的方式是买入上海燃料油期货或新加坡纸货，与现货采购合同项下的实物货物进行对冲。中国能源进口市场普遍采用普氏估价，比如主要燃料油的广州及上海到港价，就以普氏新加坡高硫燃料油离岸价估价作为基准参照价格。中国从中东、非洲、俄罗斯及南美等地区进口原油时采用普氏估价。采用普氏估价作为基准参照价格WTI原油与黄埔燃料油的相关性分析 图1：WTI原油与黄埔燃料油的相关性 （数据区间：2007年1月4日至2008年7月28日） 考察时期内，WTI原油与黄埔燃料油的相关性高达0.97，说明两者高度相关。WTI原油价格的变动影响黄埔燃料油价格的传导路径：WTI原油 新加坡纸货 黄埔燃料油。 燃料油的价格水平最终取决于原油的价格。 （二）从非标柴油看燃油价格的相对高低——炼厂的角度 2003年以后我国燃料油消费突然大增的现象十分反常。青岛和天津口岸进口燃料油增加、两大石油公司燃料油产量减少，但地方炼厂燃料油产量大增、山东省燃料油进口经营企业增多等，这些现象都说明我国燃料油的需求结构正在发生变化。在终端消费明显减少的情况下，近几年燃料油产量和进口量急速增加的原因是：进口燃料油中适合进行再加工的直馏、轻质燃料油增加，加工这些重质原料的炼厂在我国沿海一带已初具规模。2006年110月，尽管进口燃料油价格平均上涨30%以上，我国燃料油进口量仍比上年同期增加15.5%，消费增长7.6%，原因也仅仅是上半年我国政府两次提高国内柴油价格，拉大了进口燃料油与国内柴油的差价。2006年下半年国际市场油价开始回跌，炼厂加工燃料油的利润尤其见好。因此可以说，2003年以后，主导我国燃料油市场的中坚力量是受国内柴油价格影响的地方炼厂。 国际油价高，进口燃料油与国内柴油差价减少，小炼厂出现亏损。这我国燃料油进口。小炼厂 从图-3可以看出，华南180CST与上海期货主力合约的价差波动范围从-100到500，整体上看基差波动较大。基差波动越小，套期保值的效果越好。基差的波动比较大，影响套期保值的效果。从图-3可以看出，基差的变动在某些时期表现出一定的趋势性。如果能利用有利的基差变动我们的保值效果就会更好。 2、保值工具之二：新加坡纸货 （1）、新加坡纸货与黄埔现货的相关性分析 图4：新加坡纸货与黄埔现货的相关图 （数据区间：2005年5月13日至2008年7月28日） 考察时期内，新加坡纸货与黄埔现货价格的相关系数0.964，说明两者高度相关。新加坡纸货与黄埔现货价格的高度相关因为两者之间存在物流关系。两者的同向波动，说明可以运用新加坡纸货作为燃料油套期保值的工具。虽然波动方向一致，但是我们也看到两者波动的幅度时常出现不同步，也就是两者价差是变化的。对此，下面将做进一步分析： （2）、华南180CST与新加坡纸货价差分析 图5：华南180CST与新加坡纸货价差分析图 从图-5可以看出，华南180CST与上海期货主力合约的价差波动范围从0到1200，整体上看基差波动较大。基差波动越小，套期保值的效果越好。我们看到实际的基差波动比较大，这会影响套期保值的效果。同样地从图-5中可以看出，基差的变动在某些时期表现出一定的趋势性。如果能对基差变动有很好的判断并加以利用，就能改善保值的效果。 （二）“选择性买入保值”的入市点 “选择性买入保值”并不意味着一旦订立了原料采购合同后就机械地买入等量的纸货对冲，而是有其适用的条件和时机。国内市场可以考虑运用买入保值的方法来控制原料价格上涨的风险。 对于具体的买入保值入市点，需要结合厂对盈亏平衡点的计算来确定。例如以价格计算厂的原料成本的盈亏平衡点在元/吨左右，